“如果從債券的角度去考慮投資組合的話(huà)，當(dāng)前市場(chǎng)還是會(huì)面臨一些不確定性，可以選擇一些‘進(jìn)可攻、退可守’的策略，盡量不要選擇過(guò)長(zhǎng)的久期暴露。”
“具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前2-5年期的債券可能是不錯(cuò)的選擇，一方面沒(méi)有暴露太長(zhǎng)的久期風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也會(huì)有降息之后帶來(lái)的資本利得收益。”
“在供給稀缺，需求強(qiáng)勁的背景下，中資美元債當(dāng)前仍有較高的配置價(jià)值，可選擇擇機(jī)買(mǎi)入并持有到期的配置方式。”
“經(jīng)過(guò)過(guò)去一年信用利差的持續(xù)收窄，信用債整體估值是比較貴的。信用利差相對(duì)于歷史相對(duì)高點(diǎn)都有較大的走闊空間，當(dāng)前投資信用債需要注意信用和久期的風(fēng)險(xiǎn)。”
好買(mǎi)財(cái)富17周年品牌月重磅呈現(xiàn)，好買(mǎi)基金穿越迷霧·放眼全球?qū)ふ覚C(jī)遇系列直播中，華夏基金（香港）固收投資經(jīng)理亓瓏宇做客買(mǎi)TV，分享其對(duì)當(dāng)前降息升溫背景下全球債市投資策略。
今年以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的臨近，海外固收策略在各類(lèi)資產(chǎn)中脫穎而出。但放眼全球，宏觀環(huán)境也存著在諸多變數(shù)。當(dāng)前海外債券市場(chǎng)表現(xiàn)如何？有哪些細(xì)分策略存在配置機(jī)會(huì)？亓瓏宇先生為我們深度解析了當(dāng)下債券市場(chǎng)的投資機(jī)遇與配置思路。
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
上半年海外債市波動(dòng)回調(diào)
關(guān)注降息后美元債的配置機(jī)會(huì)
2024年的海外市場(chǎng)，最受關(guān)注的還是美聯(lián)儲(chǔ)的降息進(jìn)程。自從去年8月美聯(lián)儲(chǔ)完成最后一次加息后，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已在高位維持超過(guò)8個(gè)月，市場(chǎng)定價(jià)的首次降息始點(diǎn)不斷后延。目前期貨市場(chǎng)定價(jià)9月開(kāi)啟降息概率最大，年內(nèi)可能會(huì)降息1-2次。
以下我們一起來(lái)回顧下2024年大類(lèi)資產(chǎn)以及債券市場(chǎng)的表現(xiàn)。
一、 全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)
年初以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)最佳，其次是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，其中歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跑贏新興市場(chǎng)。對(duì)比前兩年，多數(shù)資產(chǎn)在一季度表現(xiàn)良好，二季度以來(lái)利率的波動(dòng)以及政治風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)，使得風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。
數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，華夏香港，截至2024年6月19日
從債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，2024年以來(lái)，高收益?zhèn)苴A投資級(jí)債券跑贏主權(quán)債和利率債。主要是亞洲高收益?zhèn)椭匈Y美元高收益?zhèn)?，延續(xù)了2023年的表現(xiàn)。并且利率債和信用債之間的信用利差在持續(xù)收窄，整體來(lái)看，市場(chǎng)的波動(dòng)率較過(guò)去兩年出現(xiàn)了小幅回落。
數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，華夏香港，截至2024年6月19日
根據(jù)我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，在最近五次貨幣政策周期中，首次降息前的三個(gè)月，美國(guó)利率債和全球投資級(jí)信用債的平均表現(xiàn)領(lǐng)先所有大類(lèi)資產(chǎn)。主要原因是降息往往伴隨著經(jīng)濟(jì)的衰退和走弱，所以大家往往傾向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到債市。
二、全球債市表現(xiàn)回顧及展望
2024年以來(lái)，美債收益率整體波動(dòng)上行，4月底觸及了4.7%的高點(diǎn)，令海外債市整體出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。5月以來(lái)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)刺激降息預(yù)期，美債利率曲線(xiàn)從月初的高點(diǎn)回落，目前10年期美債收益率在4.2%附近。
數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，華夏香港，截至2024年6月19日
從全球債券市場(chǎng)各個(gè)板塊的估值來(lái)看，經(jīng)過(guò)過(guò)去一年信用利差的持續(xù)收窄，目前大部分板塊的信用利差處于90分位數(shù)以上，整體估值是比較貴的。信用利差相對(duì)于金融危機(jī)、歐債危機(jī)、加息期間的歷史相對(duì)高點(diǎn)都有較大的走闊空間，所以當(dāng)前投資信用債需要注意信用久期的風(fēng)險(xiǎn)。
以下我們?cè)俜治鱿虏煌庞脗呐渲脙r(jià)值：
1、 投資級(jí)美元債
對(duì)投資級(jí)債券來(lái)說(shuō)，當(dāng)前需要更好地把握投資時(shí)機(jī)，并在不同的信用和久期方面進(jìn)行選擇。和高收益?zhèn)啾龋壳巴顿Y級(jí)別債于高收益?zhèn)氖找媛时戎堤幱?010年以來(lái)的最低位，當(dāng)前配置價(jià)值較高。
2、 中資美元債
盡管信用利差處于歷史低位，但中美利差倒掛背景下，整體收益率依舊處于歷史高位。中資美元債整體久期較短，利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。在供給稀缺，需求強(qiáng)勁的背景下，當(dāng)前仍有較高的配置價(jià)值，可選擇擇機(jī)買(mǎi)入并持有到期的配置方式。
3、 新興市場(chǎng)美元債
由于美元的強(qiáng)勢(shì)和套期交易的逆轉(zhuǎn)，使得不少新興市場(chǎng)貨幣5月底開(kāi)始貶值，信用利差持續(xù)收窄。新興市場(chǎng)美元債會(huì)比發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)更大，但估值相對(duì)比較便宜，公司債相對(duì)跑贏主權(quán)債。待美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)開(kāi)始降息后，可根據(jù)宏觀基本面進(jìn)一步加倉(cāng)新興市場(chǎng)債券。
關(guān)注宏觀事件的不確定性
避免過(guò)長(zhǎng)的久期暴露風(fēng)險(xiǎn)
好買(mǎi)研究員：您剛才提到下半年，我們需要關(guān)注美國(guó)大選、新興市場(chǎng)選舉和其他的地緣政治方面的風(fēng)險(xiǎn)。您可否幫我們?cè)僭敿?xì)地梳理一下，如果從下半年或者未來(lái)一年的維度來(lái)看，需要更多關(guān)注的哪些宏觀事件？
亓瓏宇：首先未來(lái)一年的貨幣政策是比較重要的，目前來(lái)看從現(xiàn)在到年底美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)有兩次降息。在降息的過(guò)程中，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)和此后的貨幣政策指引。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，也需要對(duì)通脹和就業(yè)等方面的數(shù)據(jù)保持關(guān)注。
其次是美國(guó)大選，距離大選還有四個(gè)月的時(shí)間，中間我們需要關(guān)注第二次辯論的情況，以及共和黨副總統(tǒng)的人選。雖然目前民主黨還是讓拜登去競(jìng)選，但是也不排除一些其他的可能性。在大選之年市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)是比較大的。
最后，美股市場(chǎng)現(xiàn)在是處在相對(duì)的高點(diǎn)。包括上周CPI超預(yù)期下行，美股的AI板塊也出現(xiàn)了一些資金出走帶來(lái)的回調(diào)。股票市場(chǎng)作為觀察風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的指標(biāo)之一，是需要密切關(guān)注的。
好買(mǎi)研究員：目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的收益率處于下行階段，境內(nèi)投資者對(duì)海外資產(chǎn)的配置需求是在提升的。對(duì)比來(lái)看，美國(guó)、歐洲和其他的一些國(guó)家比較合適的配置策略是什么？站在資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，如何構(gòu)建投資組合能夠提高勝率？
亓瓏宇：整體來(lái)說(shuō)，如果從債券的角度去考慮投資組合的話(huà)，當(dāng)前市場(chǎng)還是會(huì)面臨一些不確定性，可以選擇一些“進(jìn)可攻、退可守”的策略，沒(méi)有必要一下子把久期拉長(zhǎng)到20年或者30年，去承擔(dān)過(guò)大的利率風(fēng)險(xiǎn)或者信用風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)階段一方面我們可以適當(dāng)拉長(zhǎng)周期，畢竟降息的方向是比較確定的，所以美債的上漲方向也是確定的，但同時(shí)需要考慮國(guó)別、久期、評(píng)級(jí)和板塊這些因素。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前2-5年期的債券可能都是不錯(cuò)的選擇，一方面沒(méi)有暴露太長(zhǎng)的久期風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也會(huì)有降息之后帶來(lái)的資本利得收益。
好買(mǎi)研究員：觀察一些美元債基金上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，分化還是比較大的。有些基金能夠獲得5%以上的收益，但有些基金可能是負(fù)收益，這背后的原因可能是什么？
亓瓏宇：可能主要是和久期的選擇相關(guān)。如果能實(shí)現(xiàn)5%以上的收益，首先它的久期選取應(yīng)該是相對(duì)偏短的，這樣即使債券市場(chǎng)有一些波動(dòng)，持有到期也能夠獲得不錯(cuò)的票息收益。
如果上半年沒(méi)有實(shí)現(xiàn)正收益的話(huà)，可能會(huì)是久期拉得比較長(zhǎng)，比如可能過(guò)早地投資了一些10年期以上的美債。由于前幾個(gè)月美債利率一直在上行，可能利率端會(huì)有一些負(fù)收益。
好買(mǎi)研究員：我們?cè)賮?lái)聊聊中資美元債的投資。之前中資美元債可能受到地產(chǎn)債的影響，整體表現(xiàn)不佳。但從今年的維度來(lái)看，無(wú)論是投資級(jí)別還是高收益級(jí)別的中資美元債，都錄得了不錯(cuò)的表現(xiàn)，您對(duì)中資美元債未來(lái)的投資機(jī)會(huì)有哪些建議呢？
亓瓏宇：在信用利差收窄的情況下，中資美元債作為一個(gè)資產(chǎn)配置或是持有到期的策略，相對(duì)來(lái)說(shuō)也會(huì)比較穩(wěn)定。
從板塊角度來(lái)說(shuō)，國(guó)企波動(dòng)預(yù)計(jì)仍會(huì)較小，金融可回避高估值和基本面相對(duì)脆弱的板塊，城投可適當(dāng)配置中短久期，相對(duì)境內(nèi)仍有溢價(jià)的債券。整體來(lái)說(shuō)，1-2年短久期的中資美元債性?xún)r(jià)比較高，可以選擇一些資質(zhì)較好的管理人，避免過(guò)長(zhǎng)的久期暴露。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類(lèi)似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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