隨著6月CPI通脹數據超預期回落，美聯(lián)儲一再延后的降息預期又被提上日程。疊加鮑威爾近期的鴿派言論，當前市場預期9月降息幾乎已經是“板上釘釘”。
在降息腳步的臨近下，美債的配置價值再次升溫。當前中美利差處于歷史高位，從票息收益和資本利得來看，美債的投資性價比優(yōu)于國內債券。而QDII債基作為“人民幣投美債”的一種便捷方式，也受到了越來越多的投資者青睞。
上期專題文章中，我們從QDII債基的歷史發(fā)展脈絡講起，帶大家了解了QDII債基的“前世今生”。那么，QDII債基的歷史業(yè)績表現(xiàn)如何？不同類型和風格的QDII債基應該如何選擇？我們整理了好買研究的最新觀點，供大家參考。
QDII債基收益來源：票息收益、資本利得、匯兌損益
我們在此前的文章中介紹過，QDII債基的底層資產是海外債券（主要是美元債），其收益主要可以拆分為如下三部分：
1、票息收益：債券發(fā)行時的約定利息。在借款方沒有發(fā)生違約風險的情況下，購買債券、持有到期后可以獲得對應的票息收益，這是海外債基比較穩(wěn)定的收益來源。
2、資本利得：海外債券的價格不是一成不變的。一般情況下，債券價格和市場利率呈反向變動。當降息周期開啟，市場利率下行，債券的價格則會上漲，債基就能通過買賣債券獲得價差收益。
3、匯兌損益：如果投資者申購的是人民幣份額的美債基金，持有期間的匯率變動就會對債基收益產生直接影響。如果持有期間美元升值，投資海外債基就能從美元升值中獲得正收益。
對于QDII債基的收益估算，則可以參照如下公式進行：
QDII債基收益 = 票息 * 持有期限 + 久期 * 利差變化 + 匯率變化
以下我們按照上述收益拆分方式，對QDII債基的歷史業(yè)績進行復盤歸因。
QDII債基業(yè)績復盤不同年份受到多重宏觀因素影響
從歷史上來看，QDII債基在不同年份的表現(xiàn)會受到多重宏觀因素的影響，包括中美利率水平、匯率水平、加息和降息周期等等。
一、歷年QDII債基指數表現(xiàn)較強原因
在2016年和2019年，QDII債券型基金指數跑贏中長期純債型基金指數分別達7.0%和5.1%，跑贏幅度較大。QDII債券型基金指數在2012、2013年和2015年小幅跑贏中長期純債型基金指數。
2016年：美元升值使人民幣計價的美元資產向上重估
在2016年，美元兌人民幣中間價升值幅度達7%；而國內政策利率和長債利率保持平穩(wěn)，美國政策利率和10年國債利率波幅在25bp以內。美元升值帶來的以人民幣計價的美元資產重估，是QDII債券型基金指數跑出超額的主要因素。
2019年：美聯(lián)儲降息使長短端美債收益率均下行
在2019年，美聯(lián)儲開啟降息周期，政策利率從2.5%下行至1.75%，對應的長債利率也從2.69%下行至1.92%，帶來了相應的資本利得收益。因此在2019年，美聯(lián)儲降息是QDII債券型基金指數跑出超額的主要因素之一。
二、歷年QDII債基指數表現(xiàn)較弱原因
在2011年、2018年、2021年和2022年，QDII債券型基金指數大幅跑輸中長期純債型基金指數。以下是對其歸因的解釋：
2011年：美元貶值使人民幣計價的美元資產向下重估
在2011年，美元兌人民幣中間價貶值幅度達5%；同時，美國處于08年次貸危機后的超低利率時代。因此，2011年QDII債券基金指數跑輸中長期純債型基金指數，大部分是匯率因素導致的，剩余小部分是中國的利率高于美元債券的利差因素導致的。
2018年：中美利差變化影響大于美元升值
在2018年，美元兌人民幣升值幅度達5%；同時，美聯(lián)儲在18年將政策利率從1.5%提升至2.5%，中國的長端利率則從3.88%下行至3.24%。因此，2018年QDII債券基金表現(xiàn)不佳主要是中美利差縮小導致的，該部分因素的影響大于美元升值帶來的影響。
2021-2022年：中資美元地產債出現(xiàn)信用危機
2021年，在地產“三道紅線”政策之后，市場對于中低評級地產債的償付能力的擔憂大幅增加，海外機構大幅拋售中資地產債，相關債券價格大幅下跌。在QDII債基中，部分以投資中資美元房地產債券為主的高收益?zhèn)鹪馐芰司薮蠡爻贰?/p>
不同環(huán)境下QDII債基的選擇：綜合考慮利率、信用、匯率等因素
以上，從QDII債基不同時期的表現(xiàn)中，我們能夠看到影響QDII債基收益的因素，以及對應的投資啟示：
一、影響QDII債基收益的因素
①利率風險：市場利率的變化會影響債券價格，基金管理人持倉久期越長，利率風險越大。在美聯(lián)儲預期降息的大背景下，利率上行空間不大，降息周期下的資本利得機會值得我們關注。
②信用風險：一些海外債券基金還可能投資于信用評級較低的高收益?zhèn)?。這些債券提供了較高的票息，但也面臨更高的信用風險。投資時需要密切關注海外債基的底層投向。
③匯率風險：從歷史表現(xiàn)可以看到，當美元升值時，以人民幣計價的美元資產重估，QDII債基有更高的概率跑出超額，反之則會導致QDII債基的收益被侵蝕。購買人民幣份額的QDII債基的投資者，需要特別關注匯率帶來的損益。
二、如何選擇不同類型的QDII債基
①長久期-利率型標的
對于積極看多美債，且可以承受較大市場波動的投資者而言，如果不希望承擔信用風險，可以考慮長久期的利率型標的。
可關注標的：工銀全球美元債、長信全球債券人民幣、匯添富精選美元債A人民幣，上述標的在24年一季度末前五大均為美國國債。
②中短久期-利率型標的
對于相對積極看多美債，希望獲得一部分降息帶來資本利得收益的投資者而言，如果不希望承擔信用風險，可以考慮中短久期的利率型標的。
可關注標的：富國全球債券人民幣A、海富通美元收益人民幣、華安全球美元收益A人民幣和國富美元債人民幣，上述標的在24年一季度末前五大均為美國國債。
③信用型標的
對于能夠承擔一定信用風險的投資者而言，可以考慮較高評級的信用品種標的。一般而言，高收益?zhèn)贩N因面臨過大的信用風險，在投資方面需要特別警惕尾部事件的發(fā)生。
可關注標的：博時亞洲票息人民幣A和華夏海外收益人A人民幣（24年一季度末前五大有1個美國國債，其余為頭部公司債券）等。
總結而言，當前美聯(lián)儲降息拐點臨近，QDII債基可能迎來難得的配置時機，海外固收產品也為投資者提供了多樣化選擇。但QDII債基同時存在著利率、匯率和信用等方面的風險，投資者需要根據自己的風險偏好，選擇適合自己的QDII債基進行配置。
附：QDII債基的申贖狀態(tài)及額度信息
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