近一年來(lái)，量化面臨的問(wèn)題不少。
輿論誤解，歷史性的超額回撤，高頻監(jiān)管，A股5000億的成交地量……
放眼望去，沒(méi)什么好消息。
僅存的好消息是，最近超額還不錯(cuò)。
這或多或少有些塞翁失馬的意味。爭(zhēng)議多了，質(zhì)疑多了，行業(yè)冷下來(lái)了，擁擠度降下來(lái)了，超額竟然就暖起來(lái)了。
8月份以來(lái)，越來(lái)越多的量化私募已從年初的坑中爬出來(lái)，超額開(kāi)始創(chuàng)新高。不少管理人近半年的超額又回到了年化10%+的水平。這一切是在中小盤(pán)指數(shù)不斷走低，A股成交額持續(xù)萎縮的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)的，多少讓人不易察覺(jué)。
但事實(shí)確實(shí)是，在量化行業(yè)與A股市場(chǎng)的冰冷中，超額正恢復(fù)到往日的溫度。
超額分化了嗎其實(shí)沒(méi)太分化
看百億量化私募超額，今年以來(lái)，似乎是分化了。以我們跟蹤的三家私募管理人為例，截至8月16日，年內(nèi)超額有10%+的，有在0附近的，還有跑輸指數(shù)不少的。
如上表，三家量化私募年內(nèi)超額首尾相差近20%，分化明顯。
然而，如果我們剔除今年1、2月份，看3月以來(lái)三家私募的超額水平，其實(shí)分化不大。
3-8月，同樣是這三家百億量化私募，超額差異在4%之內(nèi)，分化并不夸張。
由此可見(jiàn)，1-2月的極端行情，產(chǎn)生了巨大影響。在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外的極端波動(dòng)中，有些管理人選擇人為干預(yù)，在回撤中緊急收緊風(fēng)險(xiǎn)敞口。有些管理人沒(méi)有主動(dòng)干預(yù)，而是等待市場(chǎng)自然修復(fù)。有些管理人由于策略特征不同，在局部的流動(dòng)性危機(jī)中受傷并不嚴(yán)重。
策略屬性的不同、應(yīng)對(duì)方式的不同，事前看，很難說(shuō)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，但事后的結(jié)果是，數(shù)周之間，不同量化私募的超額就可以拉開(kāi)10%、甚至20%的差距。
這個(gè)差距，在常態(tài)行情中，需要很長(zhǎng)時(shí)間才能修復(fù)（或者顯得沒(méi)那么夸張）?，F(xiàn)在剛剛過(guò)去半年，年初這道超額傷疤仍清晰可見(jiàn)。
一年的超額，一個(gè)月就跌沒(méi)了，許多投資者可能仍停留在極端波動(dòng)帶來(lái)的驚懼與惶惑中，而對(duì)近半年的超額修復(fù)感知不明顯。
然而，事實(shí)是，即便是在波動(dòng)中最受傷的管理人C，近半年500指增超額是7.34%（年化約15%），已經(jīng)回到了一個(gè)還不錯(cuò)的水平。
超額依賴小盤(pán)股嗎其實(shí)沒(méi)那么依賴
年初量化超額深度、普遍回撤的背景之一，是小市值股票的流動(dòng)性危機(jī)。于是難免讓人產(chǎn)生質(zhì)疑：過(guò)往量化超額之所以亮眼，是不是因?yàn)樾∈兄碉L(fēng)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)？
從這半年的超額修復(fù)來(lái)看，事情并非如此簡(jiǎn)單。
我們重點(diǎn)關(guān)注的量化私募，3月以來(lái)500指增平均超額約9%，而同期小市值風(fēng)格指數(shù)是下跌的。
中小盤(pán)股的強(qiáng)勢(shì)確實(shí)能提升量化超額的空間，今年市場(chǎng)風(fēng)格的不停反轉(zhuǎn)也確實(shí)考驗(yàn)量化私募的風(fēng)控能力。
但是，量化超額的核心，是對(duì)個(gè)股alpha的挖掘，而非單純的暴露小市值風(fēng)格beta。量化超額好壞與小市值風(fēng)格強(qiáng)弱之間，也并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。
在常態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境下，即便小市值風(fēng)格走弱，量化超額也可能是穩(wěn)定而可觀的。
超額依賴成交量嗎其實(shí)沒(méi)那么依賴
近一個(gè)月A股日成交額由8000億縮減到了5000億。A股的量能萎縮，引發(fā)了一個(gè)疑慮：低迷的交投會(huì)否影響量化超額？
從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，尚未發(fā)現(xiàn)成交縮量對(duì)量化超額的明顯影響。
8月份，在A股成交額由7800億縮量至4800億的過(guò)程中，我們重點(diǎn)關(guān)注的500指增產(chǎn)品的日度超額并未看出明顯衰減。
市場(chǎng)成交量的萎縮會(huì)影響到一部分高頻策略，于是這里又涉及到一個(gè)老生常談的話題：
量化投資不等同于高頻交易。
尤其是經(jīng)過(guò)多輪周期沖刷，長(zhǎng)期迭代下來(lái)的主流量化私募資管產(chǎn)品，中低換手、中長(zhǎng)周期預(yù)測(cè)頻段（3-10天）的策略已是主要收益來(lái)源，該類策略對(duì)市場(chǎng)成交活躍度的敏感性并不高，在成交額收縮到5000億的過(guò)程中，所受影響也并不明顯。
超額會(huì)衰減嗎其實(shí)沒(méi)那么夸張
長(zhǎng)期看，量化超額確實(shí)會(huì)衰減。但年初這輪極端的超額回撤過(guò)后，似乎大家認(rèn)為超額衰減的速度會(huì)是：去年超額15%，今年超額0%，明年超額-10%。
夸張的波動(dòng)，帶來(lái)了夸張的情緒，也留下了夸張的疑慮。
兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之外的極端波動(dòng)，可能出現(xiàn)，但不至于隔三差五反復(fù)出現(xiàn)。
那么，大幅的超額波動(dòng)，下一次會(huì)何時(shí)出現(xiàn)呢？很難預(yù)知，但一次次的教訓(xùn)過(guò)后，我們也能發(fā)現(xiàn)，超額極端回撤往往出現(xiàn)在：
一、量化行業(yè)火爆而熱烈，資金涌入，規(guī)模飆升過(guò)后。
二、超額持續(xù)好了很長(zhǎng)一段時(shí)間，大家忘記風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為超額會(huì)一直好下去。
現(xiàn)在貌似還沒(méi)到那種時(shí)候。
在誤解和疑慮中，行業(yè)尚寒，超額已暖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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