2025年以來(lái)，A股市場(chǎng)分化加劇，小盤股持續(xù)領(lǐng)跑，而曾備受矚目的紅利指數(shù)卻表現(xiàn)低迷，中證紅利指數(shù)年內(nèi)跌幅超4%，引發(fā)“是否應(yīng)拋棄紅利風(fēng)格”的熱議。
本文穿透市場(chǎng)噪音，拆解紅利資產(chǎn)的真相。
紅利指數(shù)遇冷
今年以來(lái)，尤其是春節(jié)后市場(chǎng)演繹非常的極致，盤面上呈現(xiàn)小盤對(duì)大盤的持續(xù)壓制。
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025/1/1-2025/3/6
而另一方面，去年甚至前3年都是明星的紅利指數(shù)，仿佛瞬間就失去了吸引力。
比如在今年的諸多指數(shù)里，中證紅利以及紅利低波指數(shù)的表現(xiàn)比所有常見寬基都要差。
近期我們也看到了各種自媒體、公眾號(hào)上陸續(xù)出現(xiàn)是否應(yīng)該拋棄紅利的討論。
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025/1/1-2025/3/6
所有人都看見的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就不大了
雖然風(fēng)格的高低起伏是很正常的事情，比如我們以過去十年和過去十五年的角度看，中證紅利全收益和中信成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)的平均年化收益差距不大。
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2010/3/6-2025/3/6
但市場(chǎng)的行為也可能說(shuō)明了一個(gè)很質(zhì)樸的道理：可能過去1-2年，尤其是過去1年很多買紅利的人，或許不是因?yàn)楣上⒙实脑?，可能更多的出發(fā)點(diǎn)是beta的相對(duì)強(qiáng)弱。
市場(chǎng)基金的發(fā)行節(jié)奏也能大體說(shuō)明這個(gè)現(xiàn)象。
比如我們以后視鏡的角度看，紅利風(fēng)格開始對(duì)全A指數(shù)有顯著超額收益的是2021年，當(dāng)年只有3個(gè)相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行；然后2022-2023，中證紅利持續(xù)有超額收益，但產(chǎn)品發(fā)行數(shù)目依舊沒有明顯變化；直到2024年，也就是紅利累計(jì)了三年超額后，相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行開始明顯放量。
所以這樣的現(xiàn)象也大體能看出，新發(fā)更多是beta的線性推演，而并不一定是基于紅利本身資產(chǎn)的性價(jià)比邏輯。
數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2019/1/1-2024/12/31
*非被動(dòng)紅利類產(chǎn)品的定義為：業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中含有紅利相關(guān)指數(shù)，且產(chǎn)品為非被動(dòng)指數(shù)型
為何紅利仍是組合的“壓艙石”？
那么當(dāng)前紅利風(fēng)格是不是就應(yīng)該被拋棄了呢？
我們認(rèn)為顯然不是。
雖然可能投資者對(duì)中證紅利構(gòu)成中諸如煤炭這樣的周期股有較大分歧，但大家共識(shí)的是，紅利的本質(zhì)還是在于自由現(xiàn)金流的釋放，盡管現(xiàn)金流的釋放周期不穩(wěn)定使得過去的分紅率對(duì)未來(lái)指引模糊，同時(shí)有些企業(yè)通過負(fù)債去分紅的方式也會(huì)讓投資者擔(dān)心其可持續(xù)性，但至少分紅使得其股票價(jià)格相較于完全不分紅、較差質(zhì)量的企業(yè)有更好的錨定，為長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)奠定了基石。
同時(shí)我們可以觀察到一個(gè)特點(diǎn)，能長(zhǎng)期嚴(yán)格貫徹以自由現(xiàn)金流角度選股的基金管理人，都具備較好的業(yè)績(jī)和相對(duì)較好的回撤水平，并且由于在紅利因子上具備更領(lǐng)先的周期研判和組合管理，其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)往往優(yōu)于紅利指數(shù)。
比如2017年以來(lái)，劉旭管理的大成高鑫和鮑無(wú)可管理的景順長(zhǎng)城滬港深精選，這兩只產(chǎn)品的年化收益分別為18.25%和12.72%，顯著高于中證滬港深高股息全收益指數(shù)的9.49%，而且最大回撤分別為-25%和-21%，也要顯著優(yōu)于高股息指數(shù)的-31.6%。（數(shù)據(jù)截止日期：20250306；數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買基金研究中心）
因此從長(zhǎng)周期的角度來(lái)看，紅利風(fēng)格的產(chǎn)品是能夠獲取非常優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)的，雖然在個(gè)別年份彈性會(huì)遠(yuǎn)不如成長(zhǎng)風(fēng)格產(chǎn)品，但是其突出的下跌有支撐的特點(diǎn)使得復(fù)利回報(bào)具備了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，能夠?yàn)橥顿Y者提供較好的底層持有體驗(yàn)。
因此從組合構(gòu)成角度，我們也認(rèn)為對(duì)有長(zhǎng)期投資計(jì)劃的投資者而言，應(yīng)該把這一類資產(chǎn)列為重要的配置標(biāo)的之一。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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