近年來，由于美國(guó)利率處于高位，且美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，越來越多的投資者開始關(guān)注美債的投資機(jī)會(huì)。但特朗普2.0的政策導(dǎo)向以及美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)使美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)整降息路徑，美債產(chǎn)品也出現(xiàn)了較大波動(dòng)。
不過，近期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退隱憂再現(xiàn)，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再次升溫，美債的配置機(jī)會(huì)是不是又來了呢？
衰退隱現(xiàn)通脹回落，降息預(yù)期升溫
2025年以來，特朗普交易退潮，美國(guó)通脹受控，美債市場(chǎng)表現(xiàn)較好，截至3月12日，美國(guó)國(guó)債指數(shù)年內(nèi)漲2.38%，美國(guó)綜合債指數(shù)年內(nèi)漲2.27%。
后續(xù)美債市場(chǎng)的表現(xiàn)，很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)降息的力度與速度，而近期美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期再次升溫。3月12日CME隱含利率定價(jià)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2025年會(huì)降息3次左右。
由上圖可見，根據(jù)CME隱含利率定價(jià)，市場(chǎng)預(yù)期2025年美聯(lián)儲(chǔ)最可能降息3次，即把聯(lián)邦基金利率降到3.5%-3.75%的區(qū)間。
近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的原因有兩個(gè)，一是特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，同時(shí)美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)略有走弱。2月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口錄得15.1萬(wàn)人，略低于預(yù)期的16萬(wàn)。美國(guó)2月失業(yè)率邊際上行，從4.0%上行至4.1%。
另一個(gè)原因是美國(guó)通脹繼續(xù)回落，不斷接近美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局3月12日公布的最新通脹數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月CPI同比上漲2.8%，低于預(yù)期值2.9%；環(huán)比增速 0.2%，相較于上月的0.5%有明顯回落。美國(guó)2月核心CPI同比上漲3.1%，為2021年5月來最低值。最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹仍然處于下行通道中。
就業(yè)市場(chǎng)降溫、衰退預(yù)期升溫、通脹持續(xù)回落，這些因素都可能驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息。這種環(huán)境下，如何看待美債的投資機(jī)會(huì)呢？
降息周期開啟，美債處于配置窗口期
歷史上來，在1994年以來的前四輪降息周期中，10年期美債利率觸頂后，美國(guó)國(guó)債和投資級(jí)公司債均有較好的回報(bào)表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在降息開啟后的12個(gè)月內(nèi)，美國(guó)國(guó)債、綜合債和投資級(jí)企業(yè)債表現(xiàn)占優(yōu)，平均取得了7-8%的漲幅。
由上圖可見，本輪降息周期開啟后，截至2025年2月，美國(guó)國(guó)債與投資級(jí)企業(yè)債不漲反跌，明顯弱于前四輪降息周期的平均表現(xiàn)。后續(xù)若通脹繼續(xù)回落，宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)降息，美債的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
總結(jié)下來，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們對(duì)各類美債的投資觀點(diǎn)如下：
一、美元貨幣基金：雖然美聯(lián)儲(chǔ)已開啟降息，但目前基準(zhǔn)利率仍處于相對(duì)較高水平，且美元貨幣基金具備較高流動(dòng)性，仍有配置價(jià)值。
二、美元利率債：2025年美債市場(chǎng)仍將處于多空博弈的環(huán)境中，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱疊加全球貨幣政策寬松共振的影響下，美債利率中樞或有所下移，美債收益率預(yù)計(jì)仍將保持震蕩走勢(shì)，而下行節(jié)奏和幅度將取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、通脹水平和國(guó)債供需的邊際變化，以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期。相較而言，中短久期美債在鎖定高票息的同時(shí)享有更低的估值波動(dòng)，兼具賠率和勝率優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)久期美債具有更高的波動(dòng)性。
三、美元信用債：當(dāng)前美元信用債到期收益率處于歷史較高水平，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的背景假設(shè)下，當(dāng)前的估值和票息仍然具備較高吸引力，在基準(zhǔn)利率下行階段更可獲得資本利得。歐美信用風(fēng)險(xiǎn)總體可控，可適當(dāng)增加配置相對(duì)優(yōu)質(zhì)的高收益?zhèn)Y產(chǎn)，但需注意企業(yè)基本面變化以及信用利差走闊的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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