2025開年以來，全球主要資產(chǎn)波動(dòng)加大。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，引發(fā)了投資者對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置的一些思考。
3月12日，好買財(cái)富·全球投資策略新春論壇在上海圓滿舉行。
這是好買首次舉辦的外資策略展望會(huì)，匯聚了全球知名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專家，更有貝萊德·安本·荷寶·范達(dá)四大資管巨頭圓桌論劍，大咖云集，干貨滿滿！
我們將陸續(xù)推出系列文章，匯總論壇重要觀點(diǎn)，為投資者解析全球資產(chǎn)配置的核心邏輯與實(shí)戰(zhàn)策略。本文的主角——全球債券市場。
回顧2024年，美債交易貫穿始終，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。2025年，降息預(yù)期反復(fù)橫跳，美債投資機(jī)會(huì)怎么抓？還有哪些值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)？
以下內(nèi)容整理自直播實(shí)錄：
降息節(jié)奏放緩，美債仍值得關(guān)注
Q：當(dāng)前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年進(jìn)行兩次降息，但市場對(duì)于這一預(yù)期仍充滿不確定性。除了美聯(lián)儲(chǔ)政策，您認(rèn)為有哪些因素可能對(duì)2025年美債走勢產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響？
【安本·倪亞申】
目前市場對(duì)降息次數(shù)的定價(jià)已經(jīng)偏樂觀，我們認(rèn)為美國年內(nèi)的通脹壓力或超出市場的預(yù)期，預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息1至2次。
首先在就業(yè)方面，根據(jù)我們?cè)诿绹膶?shí)地調(diào)研來看，去年特朗普勝選以來，大量勞動(dòng)力已經(jīng)開始預(yù)防性的撤離美國，中低端就業(yè)市場已經(jīng)出現(xiàn)勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象。從數(shù)據(jù)來看，2010年到2019年美國處于勞動(dòng)力凈供給的狀態(tài)，而現(xiàn)在是處于明顯的缺口，這會(huì)對(duì)美國未來幾個(gè)季度的通脹數(shù)據(jù)持續(xù)提供支撐。
其次是關(guān)稅政策，我們認(rèn)為其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速的影響將是深遠(yuǎn)的，而且還會(huì)在短期內(nèi)推高生產(chǎn)成本，這是讓我們對(duì)美國降息次數(shù)偏保守的另一個(gè)原因。
再次是油價(jià)，近期油價(jià)出現(xiàn)了一定程度的回落，但根據(jù)我們的研究，油價(jià)在70美元/桶下方的時(shí)期往往伴隨著美國大量的石油部門的減產(chǎn)和停產(chǎn)，以至于前兩個(gè)月油價(jià)下行抑制通脹的效應(yīng)不可持續(xù)。
我們認(rèn)為這三點(diǎn)因素都會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)未來的降息決策帶來比較大的挑戰(zhàn)。因此，我們維持年初今年美聯(lián)儲(chǔ)降息1至2次的判斷，而不是目前市場定價(jià)的3~4次。不過需要指出的是，目前的美債收益率仍具有不錯(cuò)的吸引力，即便對(duì)降息次數(shù)重新定價(jià)，也可以給投資者提供比較充足的安全邊際。
短久期性價(jià)比凸顯，歐債機(jī)會(huì)不容忽視
Q：荷寶在過去的市場動(dòng)蕩中，一直以靈活的主動(dòng)債券策略著稱。在目前美債市場充滿變數(shù)的情況下，荷寶如何調(diào)整其債券投資策略以應(yīng)對(duì)2025年的不確定性？您對(duì)美債的中長期走勢有何看法？
【荷寶·戴君達(dá)】
先說結(jié)論，目前長債風(fēng)險(xiǎn)較高，未能充分反映美國未來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)诳刂凭闷谶@方面是非常謹(jǐn)慎的，會(huì)更看好短債。（此處短債指的是5年期左右的美國國債，更能反映市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。）
結(jié)合當(dāng)前形勢，Robeco更看重短期債券，尤其偏好5年期美國國債（UST），認(rèn)為其在利率市場中具備較高的投資價(jià)值，特別是在終端政策利率接近4%的情況下。相比于10年期和30年期債券，Robeco對(duì)短期債券的看法更為樂觀，主要原因在于10年期和30年期債券的期限溢價(jià)過低，無法與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相匹配，而短期債券的定價(jià)更符合市場預(yù)期，能夠更好地反映政策利率的變化。同時(shí)，考慮到通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為在5年期美國國債收益率超過4.50%之前，謹(jǐn)慎增加久期風(fēng)險(xiǎn)，以免過早暴露于長期債券的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來看，Robeco認(rèn)為中短期內(nèi)美債收益率可能隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策利率的調(diào)整而逐步下降，但長期美債的走勢仍面臨通脹和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，因此我們更專注于短期債券，同時(shí)謹(jǐn)慎對(duì)待長期債券的久期風(fēng)險(xiǎn)。
Q：荷寶在投資歐債時(shí)，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些核心因素？
【荷寶·戴君達(dá)】
我們?cè)谧鰝顿Y的時(shí)候，會(huì)更注重對(duì)宏觀層面的考量。
歐洲央行（ECB）正在積極推進(jìn)貨幣政策的逐步放松，計(jì)劃在每次會(huì)議上將存款利率降低25個(gè)基點(diǎn)，目標(biāo)是在2025年第三季度將利率降至1.50%-1.75%的區(qū)間。這一舉措旨在為歐元區(qū)的短期債券提供支持。目前的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，歐洲的核心通脹壓力依然較低，尤其是出口關(guān)稅可能加劇通脹低于2%目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，包括荷寶在內(nèi)的市場觀察者正密切關(guān)注通脹預(yù)期，以評(píng)估ECB政策調(diào)整對(duì)債券收益率的影響。預(yù)計(jì)歐洲債券的收益率曲線將進(jìn)一步陡峭化，特別是在ECB寬松政策和長期債券發(fā)行增加的背景下，這可能為不同期限的債券投資提供機(jī)會(huì)。
在財(cái)政狀況方面，意大利、西班牙、葡萄牙和希臘等南歐國家的債務(wù)/GDP比率呈下降趨勢，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)于北歐國家。值得注意的是，西班牙和葡萄牙的債券收益率已降至低于法國，而希臘的短期債券收益率也表現(xiàn)出相似趨勢。這些發(fā)展表明南歐債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在下降，吸引力增強(qiáng)。相反，法國由于政治動(dòng)蕩和不斷上升的政府債務(wù)與赤字，面臨重大不確定性。荷寶對(duì)法國債券持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計(jì)如果財(cái)政前景顯著惡化，可能會(huì)導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)下調(diào)，從而對(duì)收益率和市場需求產(chǎn)生負(fù)面影響。
歐元區(qū)內(nèi)部的政治風(fēng)險(xiǎn)，如法國的政治僵局和德國可能提前選舉，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)信心和債券市場產(chǎn)生不利影響。荷寶密切關(guān)注這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資情緒和債券定價(jià)的影響。此外，歐盟正在討論通過聯(lián)合發(fā)債為投資和國防支出融資，這可能為長期債券市場提供技術(shù)支持。
在相對(duì)價(jià)值方面，荷寶看好短期歐洲債券，特別是5年期德國國債（Bobls），預(yù)計(jì)其收益率可能從當(dāng)前的2.3%降至2.0%。我們也看好西班牙和希臘債券，利用其評(píng)級(jí)提升的潛力，同時(shí)對(duì)法國債券持謹(jǐn)慎態(tài)度。此外，隨著歐洲防務(wù)支出的增加，債券發(fā)行量可能上升，特別是長期債券的供應(yīng)，這可能對(duì)歐元區(qū)債券收益率產(chǎn)生上行壓力，而投資者情緒和流動(dòng)性將在塑造這些債券需求方面發(fā)揮重要作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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