春節(jié)后，債市迎頭趕上一場(chǎng)“倒春寒”，冷卻了債牛的熱情。
2月中旬以來(lái)，各期限債券收益率明顯上行，短端回升幅度尤為明顯，不少公私募債基產(chǎn)品凈值有所回調(diào)，近幾天終于有了些許企穩(wěn)的跡象。
以債券為底層的理財(cái)、債基、券商集合等固收產(chǎn)品，原本是居民理財(cái)?shù)?ldquo;避風(fēng)港”，如今卻成了風(fēng)浪中的小船，讓不少投資者感嘆：買固收也越來(lái)越不省心了！
與此同時(shí)，隔壁的A股一度站上3400點(diǎn)之后，市場(chǎng)情緒也有所降溫。上篇文章中，我們分享了對(duì)當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)的看法——即指數(shù)快速上漲之后，短期可能會(huì)有波動(dòng)，但大幅調(diào)整的概率不高。
那么，面對(duì)股債蹺蹺板兩端同時(shí)震蕩的局面，固收資產(chǎn)究竟還能不能投？有哪些可能的解法呢？
我們先說(shuō)兩點(diǎn)結(jié)論：
一、若當(dāng)前仍有固收配置需求，可以關(guān)注策略更多元化的私募債基，或是高利率環(huán)境下的全球固收類產(chǎn)品。
二、若從資配組合的角度出發(fā)，當(dāng)前可以重視對(duì)沖基金等絕對(duì)收益資產(chǎn)，以及“股債蹺蹺板”兩端的合理配置。
以下，我們?cè)賴@近期股債投資的三個(gè)困惑，展開探討。
困惑一
債市為何下跌，回調(diào)結(jié)束了嗎？
任何資產(chǎn)都不可能只漲不跌，持續(xù)多年的債牛也會(huì)調(diào)整，尤其是在長(zhǎng)端利率來(lái)到歷史極值的時(shí)刻。
看中證綜合債今年來(lái)的跌幅，最大回撤達(dá)到1.72%，從回撤幅度來(lái)看，和2022年年底的那波理財(cái)贖回潮相當(dāng)，也超過(guò)了去年央行數(shù)次提示利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的回調(diào)。
債市下跌的原因，宏觀層面，流動(dòng)性有收緊的趨勢(shì)，市場(chǎng)呼聲較高的降準(zhǔn)降息至今仍未落地。市場(chǎng)層面，Deepseek帶來(lái)的科技股投資熱潮，再次撬動(dòng)了“股債蹺蹺板”效應(yīng)，股市狂熱的另一面，債市則陷入了凈值下跌的痛苦。
看各類債券指數(shù)的漲跌幅，本輪回調(diào)跌幅較多的，基本以此前上漲較多的利率債為主，信用債小幅下跌，而含權(quán)類的可轉(zhuǎn)債則逆勢(shì)上漲。
可以確定的是，無(wú)論是買公私募債基、券商小集合或是銀行理財(cái)，過(guò)去有波動(dòng)，未來(lái)波動(dòng)也無(wú)法避免。對(duì)債基投資者來(lái)說(shuō)，以下幾點(diǎn)結(jié)論可供參考：
1、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍處于弱復(fù)蘇的時(shí)期，貨幣政策也較為寬松，尚且不構(gòu)成債市走熊和反轉(zhuǎn)的條件。只是債牛推進(jìn)到當(dāng)前階段，波動(dòng)加劇可能會(huì)成為常態(tài)。收益率短期上行之后，前期積累的風(fēng)險(xiǎn)也逐步消化。
2、當(dāng)利率變化帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)增加時(shí)，票息是更重要的收益來(lái)源。只要投資期限和債券期限匹配，且持有到期，過(guò)程中的波動(dòng)僅僅是一種干擾，可以適當(dāng)?shù)?/p>
以下，我們?cè)俳Y(jié)合一些具體的產(chǎn)品和策略，探討下當(dāng)前固收投資的配置思路。
困惑二
債市波動(dòng)加劇，固收究竟怎么投？
經(jīng)過(guò)了此前的債市大年之后，如今，又到了債市投資中風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)較高的時(shí)期。投資者想要“踏踏實(shí)實(shí)賺點(diǎn)錢”，都有哪些可能的解法呢？
一、私募債基：靈活多元策略的“武器庫(kù)”
對(duì)于高凈值人群來(lái)說(shuō)，私募債基是當(dāng)下值得關(guān)注的一類產(chǎn)品。在今年債市的逆風(fēng)行情下，我們跟蹤的多數(shù)私募債基管理人，仍然保持了相對(duì)穩(wěn)定的正收益，在回撤控制方面也更有優(yōu)勢(shì)。
以下述這家私募債基管理人A為例，該管理人在城投債收益率大幅下行的過(guò)程中，通過(guò)在組合中增配50%的境外點(diǎn)心債增厚組合收益，并較好地控制了回撤。去年以來(lái)的數(shù)次債市震蕩中，該管理人凈值仍在穩(wěn)步向上累積，近一年實(shí)現(xiàn)了5%以上的收益。
眼下，國(guó)內(nèi)債市的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象依然明顯，單一債券策略獲取超額難度是比較大的。而私募債基能夠通過(guò)信用下沉、加杠桿、拉久期等策略挖掘更多超額，不少管理人也在不斷拓寬能力圈，在產(chǎn)業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、中資離岸債等方面尋找更多元化的收益來(lái)源。
二、海外固收：高利率下的票息果實(shí)
年初以來(lái)，10年期美債收益率從此前的高點(diǎn)下行至4.25%附近，降息之后波動(dòng)較大的美債市場(chǎng)，又重新回到上漲通道。
當(dāng)前海外利率仍維持在4%以上的歷史高位，美債的票息收益相當(dāng)可觀。后續(xù)如果降息節(jié)奏加快，短期的利率沖高或帶來(lái)一些交易性機(jī)會(huì)。
配置美債的途徑很多，對(duì)高凈值人群來(lái)說(shuō)，QDLP和互認(rèn)基金是人民幣配美債不錯(cuò)的選項(xiàng)。但需要特別關(guān)注匯率波動(dòng)和額度問(wèn)題。如果有境外賬戶，也可以直接投資境外管理人發(fā)行的美元債產(chǎn)品。
此外，海外利率變化也會(huì)帶來(lái)價(jià)格波動(dòng)，尤其是在特朗普上臺(tái)后高度不確定性的環(huán)境中，這種波動(dòng)可能尤為明顯。如果對(duì)利率波動(dòng)承受能力較低的，可以考慮美元貨基這樣的現(xiàn)金管理工具，持有體驗(yàn)會(huì)更好一些。
困惑三當(dāng)下還有哪些資產(chǎn)可以投？
無(wú)論2025年債牛還在不在，能在債基里“躺平”的時(shí)代，已經(jīng)一去不返。
長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒仍在延續(xù)，債基仍然可以作為投資組合的“壓艙石”之一，但每種資產(chǎn)都有各自的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性，不必做非A即B的選擇。
除了固收之外，當(dāng)下其實(shí)還有許多資產(chǎn)可投，只是需要我們承擔(dān)多一點(diǎn)的波動(dòng)，而分散的、多元化的組合配置又能夠降低這種波動(dòng)。以下是兩個(gè)具體的思路：
一、關(guān)注對(duì)沖基金等絕對(duì)收益資產(chǎn)
全球?qū)_基金可以類比為國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中性策略，利用豐富的對(duì)沖工具，跨越多個(gè)市場(chǎng)、合理運(yùn)用杠桿獲取絕對(duì)收益。在傳統(tǒng)股債資產(chǎn)投資難度加大之時(shí)，這類絕對(duì)收益資產(chǎn)的吸引力正在提升。（詳見：火熱的全球?qū)_基金，怎么投？）
二、面對(duì)股債蹺蹺板的此起彼伏，合理調(diào)整配置比例
近一年來(lái)，無(wú)論是“924”行情、還是今年以來(lái)的科技股浪潮，均帶來(lái)了較為明顯的股債蹺蹺板效應(yīng)。這是因?yàn)閭凶顡?dān)心看到的經(jīng)濟(jì)回暖，往往會(huì)對(duì)股市形成利好。
當(dāng)前，不妨審視資配組合中股債資產(chǎn)的配比，把兩者結(jié)合起來(lái)，在蹺蹺板中間找一個(gè)適合自己的點(diǎn)，通過(guò)股債對(duì)沖平滑組合波動(dòng)。若是想在債市波動(dòng)的當(dāng)下增配權(quán)益類資產(chǎn)，今年以來(lái)量化指增產(chǎn)品的超額表現(xiàn)亮眼，值得關(guān)注。（詳見：量化指增還能買嗎？買哪種？）
喬治·索羅斯曾說(shuō)，“重要的不是預(yù)測(cè)波動(dòng)，而是學(xué)會(huì)在波動(dòng)中生存。”
在股債市場(chǎng)波動(dòng)再次加劇的當(dāng)下，我們也應(yīng)將各類資產(chǎn)結(jié)合在一起思考，明確資產(chǎn)特性，合理構(gòu)建組合。無(wú)論哪種波動(dòng)，都不足為懼。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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