今年以來，量化私募股票產(chǎn)品熱度持續(xù)攀升，由于量化超額的累積兼具速度和穩(wěn)度，指數(shù)增強(qiáng)、量化多頭等產(chǎn)品受到越來越多的資金關(guān)注。
其實(shí)除了股票策略以外，量化私募還有一類重要的產(chǎn)品，就是量化CTA。與股票策略產(chǎn)品類似，量化CTA主要在期貨市場(chǎng)分析歷史數(shù)據(jù)，捕捉交易機(jī)會(huì)。
事實(shí)上，國內(nèi)一些知名量化私募的發(fā)展原點(diǎn)在期貨市場(chǎng)而非股票市場(chǎng)。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)有更少的交易限制與更豐富的交易機(jī)會(huì)，所以許多量化團(tuán)隊(duì)傾向于在這個(gè)市場(chǎng)施展拳腳。不過由于量化股票策略的容量更高，投資者配置需求更旺盛，如今量化私募股票產(chǎn)品更為管理人與投資者重視。
但是，隨著國內(nèi)廣譜利率下行、投資難度加大、合適的投資品類稀缺，量化CTA這種倚靠管理人交易能力累積絕對(duì)收益的產(chǎn)品正展現(xiàn)出越來越多的優(yōu)勢(shì)。
以下的文章中，我們回顧下今年以來量化CTA的表現(xiàn)，并分析下量化CTA的配置思路。
量化CTA年內(nèi)表現(xiàn)回顧
相較于量化股票策略產(chǎn)品，量化CTA不僅理解門檻更高，而且策略也更加多元和復(fù)雜。下圖按一些主要維度，對(duì)CTA產(chǎn)品進(jìn)行了劃分。
由上圖可見，不同CTA產(chǎn)品，由于交易策略、持倉周期、交易品類等方面的差別，產(chǎn)品業(yè)績(jī)可能會(huì)有較大分化。這也是普通投資者布局CTA時(shí)的一個(gè)大難點(diǎn)，策略種類很多，不容易理解和篩選。
為了分析CTA業(yè)績(jī)，我們會(huì)跟蹤中長(zhǎng)周期、短周期、截面、多策略、套利等幾種主流CTA策略的收益情況。下圖展示了這些策略近一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
由上圖可見，幾種主流的CTA策略近一年來普遍實(shí)現(xiàn)了正收益，無論是中長(zhǎng)周期、短周期還是多策略，近一年均有所斬獲。
接下來我們?cè)倬唧w到CTA管理人，以下述管理人為例，下表展示了這些管理人近一年以及今年來的業(yè)績(jī)情況。
由上表可以看出，多數(shù)CTA管理人近一年以及2025年以來均實(shí)現(xiàn)了正收益，不過各管理人業(yè)績(jī)分化較大。近一年收益高者能達(dá)25%以上，管理人或是有更高的風(fēng)險(xiǎn)敞口，或是疊加了股票中性策略增厚了收益。其他管理人視策略不同，近一年收益在3%-10%不等。上表中列舉的CTA FOF產(chǎn)品，通過多類CTA策略的多元配置與組合管理，近一年收益約為15%。
以上回顧了近一年來CTA產(chǎn)品的表現(xiàn)，可以看出，近一年雖不能算是CTA的大年，但各CTA策略還是捕捉到了機(jī)會(huì)，收益普遍為正。但是各CTA管理人視風(fēng)險(xiǎn)暴露、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、策略類型的不同，收益分化較大。這也是投資者配置CTA時(shí)遇到的一個(gè)較普遍的難題：
有機(jī)會(huì)，但是難理解，難把握。
針對(duì)這個(gè)問題，接下來我們探討下CTA的配置思路。
如何才能投好CTA？
CTA的配置意義如今已被越來越多的投資者熟知。CTA較顯著的配置價(jià)值，一是在于它的絕對(duì)收益屬性，二是在于它的危機(jī)保護(hù)作用。
一、絕對(duì)收益屬性
CTA管理人靠交易期貨盈利，CTA基金業(yè)績(jī)主要由管理人的交易與風(fēng)控能力決定。而且期貨市場(chǎng)是杠桿交易，交易與風(fēng)控能力突出的CTA管理人有機(jī)會(huì)取得高風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比的絕對(duì)回報(bào)。
下圖展示了好買5億CTA指數(shù)2015-2024年的走勢(shì)，可以看出CTA策略絕對(duì)收益的累積以及較高的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比。
可見CTA基金有可能為投資者提供高性價(jià)比的絕對(duì)收益。除此之外，CTA有時(shí)還能起到一定的危機(jī)保護(hù)作用。
二、危機(jī)保護(hù)作用
CTA管理人靠交易期貨盈利，而在黑天鵝事件爆發(fā)，股市、債市劇烈波動(dòng)的危機(jī)時(shí)期，期貨市場(chǎng)可能呈現(xiàn)較高的波動(dòng)或較大的趨勢(shì)，交易機(jī)會(huì)增多，既可做多又可做空的CTA基金有能力在危機(jī)時(shí)期實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，一定程度抵消股票或債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，凸顯出一定的配置意義。
比如歷史上滬深300指數(shù)大幅下行或是劇烈波動(dòng)的時(shí)期，CTA的表現(xiàn)更加穩(wěn)定。
2025年大家印象較深的風(fēng)險(xiǎn)事件，是4月初美國對(duì)等關(guān)稅政策造成的全球股市劇震。由上表可以看出，今年4月滬深300指數(shù)大幅波動(dòng)并收跌3%，而同期CTA捕獲到空頭收益，當(dāng)月CTA指數(shù)收益為正。
以上介紹了CTA基金的配置意義，但凡事皆有兩面性。期貨交易具有杠桿屬性，且CTA管理人比拼風(fēng)控能力與交易能力，這就使得CTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且淘汰率較高。投資者在配置私募CTA產(chǎn)品時(shí)可能面臨一定的管理人風(fēng)險(xiǎn)。
以下統(tǒng)計(jì)了2019年以來全市場(chǎng)CTA基金產(chǎn)品運(yùn)作時(shí)長(zhǎng)情況，產(chǎn)品成立后能運(yùn)作至今，并保持凈值正常披露的產(chǎn)品數(shù)量占比僅為17.15%。
可見，配置CTA基金時(shí)，相較于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者也應(yīng)關(guān)注管理人風(fēng)險(xiǎn)。
以上我們看到了CTA絕對(duì)收益屬性與危機(jī)保護(hù)作用，CTA的配置意義是明確的，問題則在于產(chǎn)品挑選的難度與管理人風(fēng)險(xiǎn)。CTA的配置意義與投資難點(diǎn)均指向了一個(gè)答案：CTA FOF。
FOF產(chǎn)品是專業(yè)的基金研究機(jī)構(gòu)幫投資者再進(jìn)行一層基金的篩選與組合。對(duì)于CTA這種配置價(jià)值與配置難度都較高的資產(chǎn)，借助FOF產(chǎn)品進(jìn)行投資是一個(gè)不錯(cuò)的思路。一方面，CTA FOF會(huì)在多種CTA策略中多元布局，并根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境適時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品輪換，一定程度的解決CTA單產(chǎn)品業(yè)績(jī)分化較大，普通投資者難以踩準(zhǔn)節(jié)奏把握機(jī)會(huì)的問題。另一方面，CTA FOF會(huì)通過深度的調(diào)研、跟蹤篩選CTA管理人，幫助投資者降低單一管理人的風(fēng)險(xiǎn)。
總而言之，當(dāng)前投資環(huán)境下，CTA或是資產(chǎn)配置的一個(gè)答案，而CTA FOF或是布局CTA的一個(gè)答案。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
重要提醒：
本文版權(quán)為好買財(cái)富所有，未經(jīng)許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式轉(zhuǎn)載和發(fā)表。
