眼下，我們應(yīng)該提高對主觀基金經(jīng)理的重視度。
近幾年，股票基金的行業(yè)趨勢是，公募指數(shù)化，私募指增化，進行主觀選股的基金經(jīng)理熱度下降。
一方面，這與市場環(huán)境有關(guān)，經(jīng)濟大周期背景下，A股的機會一是體現(xiàn)于高股息權(quán)重股，二是集中于高彈性中小盤股，低費用跟蹤指數(shù)的公募ETF與廣泛選股做交易賺超額的量化私募在這種環(huán)境下展現(xiàn)出了更強的吸引力。
另一方面，主觀基金經(jīng)理趨同的選股邏輯，在2021年抱團“好公司”的行情難以為繼后，開始遇到困難。
多重因素疊加，使得投資者對主觀基金經(jīng)理的關(guān)注度不斷下降。
但是，投資經(jīng)理主動選股的基金管理模式不會消亡。即便是在成熟的美股市場，據(jù)Morningstar（晨星）統(tǒng)計，截至 2023年底，在美國公募基金總資產(chǎn)中，被動型基金占比51%，主動型基金占比49%，主動管理仍占半壁江山。私募領(lǐng)域，更是有諸多靠理念與業(yè)績贏得投資者長期信任的管理人。
眼下，在主觀股票基金低熱度的時期，我們恰恰應(yīng)該更加積極的尋找布局機會。只是在經(jīng)歷了近幾年的市場波動后，我們應(yīng)該警惕“唯業(yè)績論”“唯明星論”的選基思路。而是應(yīng)該真正去挖掘和把握那些能夠為投資者創(chuàng)造長期價值的管理人。下文將介紹的畢盛投資王康寧正是一位有這樣潛力的基金經(jīng)理。王康寧的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為兩方面：
一、畢盛投資長期迭代形成的“4-Alpha”投資策略與投研框架
二、王康寧深研公司基本面，堅守安全邊際的投資風(fēng)格
畢盛投資
全球視野，深耕中國
畢盛投資（APS）是一家老牌全球私募，其成立于1995年，總部位于新加坡，專注于為全球資金管理中國股票策略產(chǎn)品。
2002年，畢盛設(shè)立上海子公司，2018年畢盛（上海）登記為私募管理人，開始服務(wù)于國內(nèi)投資者。
畢盛投資是最早一批QFII投資顧問，擁有21年中國實盤投資業(yè)績，是一家以全球視野深耕中國股市的資產(chǎn)管理人。
20余年的投資實踐中，畢盛投資逐漸迭代形成了獨有的“4-Alpha”投研框架，將股票投資的超額收益來源分為成長型、價值型、周期型、機會型四個類別：
一、成長型Alpha：穩(wěn)定且可持續(xù)中高速增長的企業(yè)
二、價值型Alpha：低估值、高分紅的企業(yè)，有持續(xù)增長或短期爆發(fā)的機會
三、周期型Alpha：處于周期谷底，盈利狀況不佳但無生存危機的企業(yè)，周期已離觸底不遠(yuǎn)
四、機會型Alpha：短期內(nèi)風(fēng)險回報比具有吸引力的機會
“4-Alpha”的投研框架覆蓋了中國股市多數(shù)的投資機會，作為畢盛投資首席投資官的王康寧，在這個框架體系中以自己的經(jīng)驗、理念與認(rèn)知，為投資者尋找高性價比的投資機會。
王康寧
堅守安全邊際，專注基本面投研
王康寧2004年加入畢盛（上海），由研究員一路成長為如今的首席投資官。王康寧2014年1月開始管理境外子賬戶，積累了超過10年的組合投資管理經(jīng)驗。其管理的產(chǎn)品年化回報亮眼，且回撤控制較好。
拆解王康寧的歷史業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)他最明顯的一個特征就是，持倉很獨特，基本沒有買過什么大家正在熱議的、機構(gòu)熱情交易的、熱門賽道的熱門標(biāo)的。
王康寧選股有自己的思路，他對安全邊際與估值性價比有很高的要求，這種選股特征往往會讓他自然而然的避開人群，遠(yuǎn)離熱點。
王康寧的性格與他的策略也是契合的。專注自己的研究，認(rèn)準(zhǔn)自己的判斷，不理會什么是市場熱點，而是喜歡在市場忽視或低估的領(lǐng)域布局，尋找超額收益。
在王康寧的持倉中，很少會看到熱門股票的名字，也很少會和同期的公募核心持倉重合。王康寧完全按自己的想法去挖掘股票。
復(fù)盤王康寧的歷史業(yè)績，對個股基本面的正確判斷，讓他賺到了企業(yè)盈利增長的錢。對藥房企業(yè)的投資，是王康寧頗具代表性的投資案例。
醫(yī)藥是典型的成長型行業(yè)，也是王康寧認(rèn)準(zhǔn)的有長期成長性的領(lǐng)域。提到醫(yī)藥，大家的關(guān)注點可能在創(chuàng)新藥。而王康寧則在藥房這個不那么性感的賽道上，挖掘出了牛股。
以畢盛的國際視角來看，國內(nèi)藥房行業(yè)的集中度要低于美國、日本等發(fā)達(dá)國家。國內(nèi)連鎖藥房藥價較醫(yī)院低廉，而且便利性強，只是運營方面較發(fā)達(dá)國家差一些。與此同時，國內(nèi)多數(shù)投資機構(gòu)對零售業(yè)的整合研究不深，容易低估行業(yè)增速，所以給藥房龍頭的估值并不高。
王康寧抓住這個機會，基于調(diào)研，選取了經(jīng)營理念和細(xì)致度優(yōu)秀的藥房連鎖企業(yè)。后來該企業(yè)的業(yè)績增長符合畢盛的預(yù)測。而當(dāng)市場開始發(fā)覺藥房企業(yè)的高增速，給與龍頭企業(yè)更高估值的時候，王康寧在估值擴張到安全邊際不大時獲利了結(jié)，賺了成長型企業(yè)盈利增長和估值提升的雙擊alpha。
以上也是畢盛“4-Alpha”投研框架中成長型Alpha的一個案例。王康寧在捕捉成長型alpha時，會在被市場忽視或低估的領(lǐng)域，找到能長期中高速成長的機會。王康寧眼中的“成長股”，不需要年內(nèi)業(yè)績翻個一倍甚至兩倍。在他看來，能有年化30%的穩(wěn)定增長，如果持續(xù)3年甚至更久時間，如果估值還有充分的安全邊際，那就非常有吸引力了。
與此同時，王康寧也十分重視價值型alpha的投資機會。王康寧定義的“價值股投資”，也并非拿著高分紅低估值個股去吃股息，而是捕捉有真實現(xiàn)金流支撐的企業(yè)短期業(yè)績爆發(fā)或是加速增長的機會。
而對于成長型alpha與價值型alpha兩類機會的比重分配，王康寧則根據(jù)市場環(huán)境，基于安全邊際與公司特征再做權(quán)衡。比如2020-2021年，大型成長企業(yè)逐漸成為熱門擁擠賽道后，王康寧更加關(guān)注以風(fēng)電企業(yè)、電信運營商為代表的價值型alpha。而目前市場開始流行高股息紅利風(fēng)格時，王康寧正挖掘出越來越多的成長型alpha機會。
成長型alpha與價值型alpha是王康寧主要的超額來源，而周期型alpha與機會型alpha算是王康寧收益來源的兩個補充。
但無論哪種alpha，核心思路還是以更深入的基本面研究，發(fā)現(xiàn)市場的認(rèn)知偏差，或是找到被低估的成長機會，或是捕捉未被定價的業(yè)績拐點，或是在周期底部比別人看得遠(yuǎn)，或是在事件型沖擊中把握逆向機會。
而無論哪種alpha，都需要王康寧對企業(yè)質(zhì)地與安全邊際的嚴(yán)格要求與長期堅守。
長期下來，王康寧以及畢盛投研團隊大概率能憑借經(jīng)時間驗證的基本面研究能力、對安全邊際的嚴(yán)格堅守，多類alpha策略的有效復(fù)合，為投資人提供高性價比的超額收益。眼下，當(dāng)主觀投資熱度不高，主觀選股機會陸續(xù)涌現(xiàn)時，這樣的基金經(jīng)理與基金產(chǎn)品正值得我們關(guān)注。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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