2025年10月，黃金先是氣勢(shì)如虹，短短兩周暴漲近600美元，一度沖上4381美元/盎司的歷史峰值。
隨后就在市場(chǎng)開始熱議黃金“永恒牛市”之際，金價(jià)斷崖式下跌，單日重挫6.3%，一度跌破4000美元大關(guān)。
這場(chǎng)突如其來(lái)的反轉(zhuǎn)，讓許多投資者措手不及，也讓不少人產(chǎn)生了恐慌情緒：黃金牛市真的結(jié)束了嗎？
在此前的文章中，我們?cè)崂磉^(guò)黃金牛市與底層邏輯。今天，我們不妨換個(gè)視角，回溯歷史，那些曾將黃金從牛市推向熊市的關(guān)鍵時(shí)刻，究竟發(fā)生了什么？當(dāng)前，我們是否正站在那樣的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上？
歷史上的熊市，為何而跌
如果說(shuō)每一輪黃金牛市，都映射著時(shí)代的焦慮與資本的狂熱，那么熊市的開啟，則往往源于狂歡之后基本面的逆轉(zhuǎn)。自布雷頓森林體系瓦解以來(lái)，黃金已歷經(jīng)數(shù)次漫長(zhǎng)下跌，其中有三段歷史，尤其值得深究。
一、1980-2000年：二十年的沉寂
在1980年觸及850美元/盎司 的歷史巔峰后，黃金價(jià)格開始了長(zhǎng)達(dá)20年的下行周期——一路跌至 1999年的251.95美元/盎司，跌幅高達(dá)70%。每一次轉(zhuǎn)折，都與宏觀政策和市場(chǎng)情緒密切相關(guān)。
第一階段（1980-1982年）：為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克開啟史無(wú)前例的加息周期，將聯(lián)邦基金利率一度提升至20%。隨著物價(jià)回落、美元走強(qiáng)、避險(xiǎn)情緒降溫，黃金價(jià)格從850美元跌至300美元以下，最大跌幅達(dá)67%。
第二階段（1983-1985年）：1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》推動(dòng)日元升值、美元貶值，金價(jià)一度反彈至500美元/盎司。但很快，美股進(jìn)入大牛市，資金重新流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金再度承壓，價(jià)格回落至300美元以下。
第三階段（1996-1999年）：1997年亞洲金融危機(jī)與1998年俄羅斯債務(wù)違約，曾短暫刺激黃金反彈，但好景不長(zhǎng)。1999年，歐洲央行宣布減持黃金儲(chǔ)備，市場(chǎng)信心徹底崩塌，金價(jià)跌至251.9美元的世紀(jì)低點(diǎn)。
二、2008年：流動(dòng)性危機(jī)中的拋售
2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，雷曼兄弟的倒閉引發(fā)了全面的市場(chǎng)恐慌。按常理，這原本該是黃金作為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”大放光彩的時(shí)刻。然而，事實(shí)恰恰相反——在危機(jī)最深的那幾個(gè)月里，金價(jià)也出現(xiàn)了顯著下挫。
這背后的原因并非黃金“失靈”，而是流動(dòng)性危機(jī)的本質(zhì)。當(dāng)市場(chǎng)崩盤、資產(chǎn)暴跌時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者迫切需要現(xiàn)金來(lái)彌補(bǔ)虧損、補(bǔ)繳保證金。為了獲取流動(dòng)性，他們不得不拋售一切能夠換得現(xiàn)金的資產(chǎn)，包括黃金。
不過(guò)，這次下跌劇烈而短暫。隨著全球央行聯(lián)手開啟量化寬松，資金重新回流市場(chǎng)，黃金迅速收復(fù)失地，并在接下來(lái)的幾年里創(chuàng)下歷史新高。
三、2011-2015年：量化寬松的謝幕
2011年9月，在各種不確定性的交織下，金價(jià)創(chuàng)下1920美元/盎司的歷史新高。然而，這也成為了此后四年熊市的起點(diǎn)。
隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、股市回暖，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，市場(chǎng)恐慌逐漸散去，黃金的上漲邏輯開始崩塌。市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)，資金從黃金市場(chǎng)瘋狂流出。2013年，黃金ETF遭遇史上最大規(guī)模贖回，金額高達(dá)約400億美元。
回調(diào)并非轉(zhuǎn)熊，長(zhǎng)期動(dòng)力仍在
回顧歷史三次黃金熊市的觸發(fā)因素可以發(fā)現(xiàn)——當(dāng)下雖有波動(dòng)，但尚未出現(xiàn)導(dǎo)致長(zhǎng)期熊市的關(guān)鍵條件。
縱觀歷史，黃金從牛轉(zhuǎn)熊，往往沿著兩條主線展開：
①貨幣政策轉(zhuǎn)向：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息、實(shí)際利率大幅上行時(shí)，黃金作為“無(wú)息資產(chǎn)”的吸引力下降，其對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)的功能也隨之削弱。
②避險(xiǎn)情緒降溫：當(dāng)?shù)鼐墰_突緩和、通脹回落或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金自然會(huì)從黃金流向股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
反觀本輪金價(jià)回調(diào)，更多是短期過(guò)熱的集中釋放。
自2022年底以來(lái)，金價(jià)累計(jì)上漲超170%，僅今年年內(nèi)漲幅就達(dá)60%。在高位擁擠的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)下，獲利了結(jié)成為最直接的調(diào)整誘因。疊加近期俄烏停戰(zhàn)預(yù)期升溫、中美關(guān)系緩和及美元指數(shù)反彈，共同壓制了短期行情。
短期來(lái)看，金價(jià)前期漲幅過(guò)大，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能觸發(fā)集中拋售。目前很難斷言調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，此時(shí)貿(mào)然抄底并非明智之舉。
從長(zhǎng)期配置角度看，各國(guó)央行（中國(guó)央行已連續(xù) 12 個(gè)月增持）的購(gòu)金趨勢(shì)未改，全球仍處于高債務(wù)、高風(fēng)險(xiǎn)、低信任的宏觀格局之中。可考慮以逢跌小額定投的方式逐步建立或增持倉(cāng)位，以中長(zhǎng)期思維看待黃金的配置邏輯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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