歲末又到了復(fù)盤與展望的時(shí)候，此前我們回顧了年內(nèi)量化股票策略的超額表現(xiàn)并展望了2026年系統(tǒng)性收益和超額收益的機(jī)會(huì)。
另一類主流的量化產(chǎn)品是量化CTA，管理人用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法，挖掘期貨市場的價(jià)格規(guī)律和交易機(jī)會(huì)。
過往我們已多次討論過CTA的業(yè)績特點(diǎn)和配置機(jī)會(huì)，今天我們再從年度復(fù)盤的角度，系統(tǒng)性地看一看今年各類CTA策略的業(yè)績表現(xiàn)，并嘗試分析下明年CTA面臨的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。
2025年CTA復(fù)盤
環(huán)境適宜，普遍盈利
我們先回顧下2025年期貨市場的行情特征，在此基礎(chǔ)上再看一看各類CTA策略的表現(xiàn)。
一、期貨市場2025年復(fù)盤
先看商品期貨，截至11月末，今年以來各商品板塊走勢分化。其中貴金屬板塊一枝獨(dú)秀，黃金與白銀的強(qiáng)勢行情貫穿全年。
其余商品期貨板塊或?qū)挿鹗幓蛑鸩较滦?，年中反?nèi)卷政策一度帶動(dòng)順周期品種走強(qiáng)，但行情持續(xù)性較弱。
金融期貨方面，今年各股指期貨也走出趨勢性行情，雖然1-4月波動(dòng)較大，但4月以來各期貨品種普遍步入上行軌道。
對于量化CTA而言，趨勢類策略主要受益于今年貴金屬的大級別行情，若管理人的交易覆蓋股指期貨，則也會(huì)受益于股市的上行趨勢。
再看商品期貨市場的交易環(huán)境，由于反內(nèi)卷政策的催化以及貴金屬行情的熱度，2025年商品期貨市場的波動(dòng)率處于近三年來的高位。
由商品期貨指數(shù)滾動(dòng)120日波動(dòng)率可以看出，2021年商品市場熱度觸頂，其后波動(dòng)率一路走低。2023年后，商品市場波動(dòng)率開始緩步走高。今年市場熱度繼續(xù)回升，這一定程度利好量化CTA策略的發(fā)揮。
總結(jié)下來，看期貨市場環(huán)境，今年少數(shù)期貨板塊走出趨勢性行情，商品市場熱度與波動(dòng)率均有所回升。對于量化CTA來說環(huán)境適宜且機(jī)會(huì)較多，從周期上看有些類似于一個(gè)溫和的春天。
接下來我們再看一看年內(nèi)各CTA策略的表現(xiàn)。
二、各類CTA策略表現(xiàn)回顧
今年期貨市場活躍度提升且個(gè)別品種存在較好的交易機(jī)會(huì)，各類CTA策略年內(nèi)普遍實(shí)現(xiàn)正收益。
由上圖可見，今年捕捉商品價(jià)格趨勢的趨勢跟蹤策略，無論是短周期策略還是中長周期策略，均實(shí)現(xiàn)了較好的表現(xiàn)，在各類CTA策略中收益靠前。
其中，短周期策略的收益累積較為順利，中長周期策略上半年業(yè)績有一定波動(dòng)，8月份之后收益快速走強(qiáng)。
截面策略與混合策略今年發(fā)揮較為正常，在合理控制波動(dòng)的同時(shí)均實(shí)現(xiàn)了正收益。
以上復(fù)盤了2025年期貨市場環(huán)境以及各類CTA策略表現(xiàn)。展望2026年，量化CTA又面臨哪些機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)呢？
2026年CTA展望
機(jī)遇頗多，值得期待
明年量化CTA會(huì)有怎樣的表現(xiàn)呢？有三條線索值得關(guān)注。
一、反內(nèi)卷政策的持續(xù)發(fā)酵以及商品市場的持續(xù)性行情
國內(nèi)反內(nèi)卷政策的提出始于2024年7月底，中央政治局會(huì)議明確提出“強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭。” 2025年7月份開始，反內(nèi)轉(zhuǎn)政策加速推進(jìn)。水泥、光伏等行業(yè)開始治理低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)產(chǎn)能退出。工信部宣布“實(shí)施鋼鐵、有色、石化等十大行業(yè)穩(wěn)增長方案，淘汰落后產(chǎn)能。”
受反內(nèi)卷政策影響，今年7月底以來大宗商品波動(dòng)顯著加大，7月最后一周非金屬建材、煤焦鋼礦板塊大幅拉升，板塊漲幅均超10%。不過隨后監(jiān)管層出手為市場降溫，各商品板塊又有所回調(diào)。
今年7月底以來，反內(nèi)卷政策預(yù)期加劇了商品期貨波動(dòng)。展望2026年，隨著政策逐步落地，供給側(cè)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，商品市場或呈現(xiàn)更多的、持續(xù)性更強(qiáng)的趨勢行情，這或?yàn)镃TA策略提供更多的盈利機(jī)會(huì)。
與此同時(shí)，若國內(nèi)需求端持續(xù)復(fù)蘇，供需兩方面的變化或同時(shí)提振商品市場表現(xiàn)，這種背景下，CTA有機(jī)會(huì)迎來真正的業(yè)績大年。
所以從機(jī)會(huì)層面看，明年反內(nèi)卷政策或與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇交織，為CTA創(chuàng)造較好的收益條件。
二、美聯(lián)儲(chǔ)政策變數(shù)以及部分商品期貨的趨勢反轉(zhuǎn)
風(fēng)險(xiǎn)層面看，今年貴金屬的趨勢性行情成為許多趨勢策略CTA的主要收益來源，明年若部分商品期貨趨勢反轉(zhuǎn)，部分CTA或出現(xiàn)一定波動(dòng)。
影響貴金屬價(jià)格趨勢的因素很多，美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑是其中關(guān)鍵變量之一。全球宏觀政策環(huán)境對商品市場的影響頗大也頗復(fù)雜。
我們可以回想2022年，正是美聯(lián)儲(chǔ)突然而至的激進(jìn)加息遏制了許多商品期貨的趨勢，也造成了CTA的波動(dòng)。
所以明年美聯(lián)儲(chǔ)的政策變數(shù)可能仍是大宗商品市場與CTA策略面臨的一大挑戰(zhàn)。但是明年美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的變化幅度或明顯弱于2022年，對商品市場的潛在影響或也更弱一些。
三、CTA管理人的策略有效性與交易能力
以上我們探討的是一些宏觀因素，這些宏觀因素對商品市場與CTA策略均有較大影響，但同時(shí)也極難預(yù)測。
相比之下，CTA管理人的策略有效性與交易能力則是我們配置CTA時(shí)更易把握的因素。不論2026年的宏觀環(huán)境如何變化，有較好收益能力與風(fēng)控能力的管理人或能以自身的優(yōu)勢對抗市場的不確定性，為投資者帶來具有競爭力的絕對收益。這也是我們配置量化CTA的初衷，利用管理人的交易優(yōu)勢，在多變的市場中實(shí)現(xiàn)長期的、可累積的絕對收益。
總結(jié)以上，2025年商品市場熱度回升，環(huán)境溫和，明年國內(nèi)反內(nèi)卷政策與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加之下，商品市場或進(jìn)一步升溫，CTA的業(yè)績表現(xiàn)非常值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)層面，美國關(guān)稅政策、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性可能加劇商品市場與CTA策略的波動(dòng)。這些因素較難預(yù)判，但如果我們能把控好所選CTA管理人的策略有效性和交易能力，那或能一定程度的抵御短期風(fēng)險(xiǎn)，并在更長的時(shí)間周期里累積絕對收益。
總而言之，2026年CTA的機(jī)會(huì)或大于風(fēng)險(xiǎn)，明年多變的投資環(huán)境中，我們需格外關(guān)注那些過往展現(xiàn)出較強(qiáng)風(fēng)控能力與收益能力的CTA管理人。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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