一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3295.06點(diǎn)，漲18.33點(diǎn)，漲幅為0.56%；深成指收于9917.06點(diǎn)，漲135.41點(diǎn)，漲幅為1.38%；滬深300收于3786.99點(diǎn)，漲14.47點(diǎn)，漲幅為0.38%；創(chuàng)業(yè)板收于1947.19點(diǎn)，漲33.22點(diǎn)，漲幅為1.74%?？傮w而言，小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲0.46%，中證500上漲1.20%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有24個(gè)行業(yè)上漲。其中，汽車、美容護(hù)理、基礎(chǔ)化工表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為4.87%、3.80%、2.71%，煤炭、房地產(chǎn)、食品飲料表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.63%、-1.31%、-1.36%。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲2.48%，標(biāo)普500上漲4.59%；道瓊斯歐洲50 上漲2.73%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.74%，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.81%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-25

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-25

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中QDII型基金平均上漲2.59%，股票型和混合型基金平均上漲1.49%和1.14%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是新華策略精選和寶盈發(fā)展新動(dòng)能A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是方正富邦科技創(chuàng)新A和前海開(kāi)源嘉鑫A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是易方達(dá)全球醫(yī)藥行業(yè)人民幣和匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是易方達(dá)中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF和鵬華中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是融通收益增強(qiáng)A和金鷹元豐等；貨幣型表現(xiàn)較好的是嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)E和嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)A等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-4-25

二、近期焦點(diǎn)

政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)積極

中共中央政治局4月25日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議提出用高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性，相比前一次會(huì)議，有針對(duì)性的提法較多，釋放了積極迎戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)

券商點(diǎn)評(píng)：本次會(huì)議有以下幾個(gè)重點(diǎn)。

1、強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案：雖然具體舉措的出臺(tái)有著程序和節(jié)奏，但工具箱的研究、儲(chǔ)備可能會(huì)成為今年甚至未來(lái)若干年的工作重點(diǎn)之一

2、統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)：之前的會(huì)議如去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也對(duì)外部環(huán)境有“不利影響加深”的判斷，但將其歸納為經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)尚屬首次，“統(tǒng)籌”也意味著兩者相互影響牽制，外部斗爭(zhēng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響難以避免，唯有應(yīng)對(duì)

3、著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期：對(duì)就業(yè)的關(guān)注置于優(yōu)先級(jí)第一，而這也是目前市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅影響的主要關(guān)切所在，會(huì)議提出，對(duì)受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例，目的在于鼓勵(lì)企業(yè)不裁員少裁員，避免就業(yè)環(huán)境大幅波動(dòng)

4、鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)：去年9月政治局會(huì)議提出“要努力提振資本市場(chǎng)”、12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)明確“穩(wěn)住樓市股市”之后，本次會(huì)議提到“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，政策指向得以延續(xù)；相對(duì)來(lái)說(shuō)，針對(duì)房地產(chǎn)的政策效果已經(jīng)部分顯現(xiàn)，去年9月“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”之后，本次表述為“持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)”，說(shuō)明地產(chǎn)的政策仍以穩(wěn)健為主。

三、好買觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

近期市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)回升，上證指數(shù)十一連陽(yáng)，目前已接近修復(fù)4.7的大幅跳空缺口，而其他一些大市值寬基，比如上證50等已經(jīng)完全修復(fù)了缺口，我們認(rèn)為這是政策、資金以及信心合力的結(jié)果，體現(xiàn)出市場(chǎng)較強(qiáng)的韌性。

目前正值一季報(bào)披露時(shí)期，當(dāng)前全A披露比例約為45%，一季度的業(yè)績(jī)對(duì)全年預(yù)期是一個(gè)較為重要指標(biāo)，后續(xù)2季度有望逐漸決斷出全年景氣主線，因此需要對(duì)一季度企業(yè)報(bào)表呈現(xiàn)的分化予以關(guān)注。從已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，Q1收入&利潤(rùn)同比增速（中位數(shù)口徑）均超過(guò)10%的行業(yè)主要有美容護(hù)理、電子、有色、電力設(shè)備和家電等。

整體來(lái)看，由于關(guān)稅戰(zhàn)短期內(nèi)雙方的烈度已經(jīng)達(dá)到一個(gè)較高水平，后續(xù)即便繼續(xù)加碼，市場(chǎng)反應(yīng)可能也比較鈍化，而最新的政治局會(huì)議定調(diào)“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，再考慮到全A目前較低的估值水位（wind全A指數(shù)PB 1.5, 十年水位14.3%，5年水位21.6%），我們認(rèn)為在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間窗口內(nèi)A股會(huì)處于以我為主的強(qiáng)韌性狀態(tài)，潛在空間則取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，長(zhǎng)期來(lái)看積極樂(lè)觀。

債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于245.654，較前周下跌0.04%；中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)收于246.5848較前周下跌0.03%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于245.9957,較前周下跌0.05%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于246.01，較前周下跌0.03%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于207.204，較前周上漲0.04%。

中債銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線顯示，一年期國(guó)債收益率為1.4501%,上行2.01個(gè)基點(diǎn)，十年期國(guó)債收益率為1.6606%，上行1.13個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行2.81個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行4.74個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行4.60個(gè)基點(diǎn)，分別為1.8367%、1.9337%和2.0543%,一年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行1.81個(gè)基點(diǎn)，三年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行4.74個(gè)基點(diǎn)，五年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行7.10個(gè)基點(diǎn)，分別為1.9610%、2.1873%和2.4200%。

資金面方面，盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為凈回籠，終結(jié)連五日凈投放，銀行間市場(chǎng)資金面仍平穩(wěn)偏寬。周五存款類機(jī)構(gòu)隔夜和七天質(zhì)押式回購(gòu)利率雙雙下行，前者下行超2個(gè)bp，后者下行超8個(gè)bp。長(zhǎng)期資金方面，全國(guó)和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單最新成交在1.76%附近。中共中央政治局4月25日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。加快地方政府專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用。兜牢基層“三保”底線。適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。強(qiáng)化政策取向一致性。

本周債券市場(chǎng)利率債與信用債收益率全線上行，但整體幅度不大，每日在小范圍內(nèi)波動(dòng)，仍在底部震蕩，目前10年期國(guó)債收益率的1.6%關(guān)口可能仍是央行的調(diào)控防線，往下突破可能較為困難，但大幅上行概率亦缺乏動(dòng)力。資金面方面，盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為凈回籠，終結(jié)連五日凈投放，銀行間市場(chǎng)資金面仍平穩(wěn)偏松。

1-3月份工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)發(fā)布，一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)由降轉(zhuǎn)增，扭轉(zhuǎn)了自上年三季度以來(lái)企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。主要原因?yàn)榇笠?guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新兩大政策加力增效作用明顯。工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)加快，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)營(yíng)收繼續(xù)改善，近六成行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中制造業(yè)改善明顯，裝備制造業(yè)成為利潤(rùn)增長(zhǎng)重要支撐。

本周中央政治局召開(kāi)會(huì)議，表示要加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具等。目前關(guān)稅進(jìn)展仍存在高度不確定，加快存量政策落地比推出增量政策優(yōu)先級(jí)更高，市場(chǎng)反應(yīng)較為中性。債市平衡雖暫時(shí)難以打破，但可關(guān)注后續(xù)基本面邊際變化帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。

QDII基金投資策略

港股近期同樣偏震蕩回暖，從價(jià)格曲線上看，恒生科技和恒生指數(shù)在4.7暴跌后接近年線，目前回站半年線，結(jié)構(gòu)依舊偏穩(wěn)健。

目前恒生科技市盈率21倍，近5年分位點(diǎn)13%，恒生指數(shù)市盈率9.8倍，近5年分位點(diǎn)50%/近10年分位點(diǎn)43%，兩者估值屬于合理區(qū)間，其中恒生科技的相對(duì)估值仍然偏低。港股市場(chǎng)雖然在中短期內(nèi)受海外政策的擾動(dòng)較大，但一方面南向資金話語(yǔ)權(quán)在不斷增加，港股相較于A股在估值上仍然具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)主要上市的互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分龍頭兼具內(nèi)需以及AI應(yīng)用雙重屬性，因此中長(zhǎng)期看港股諸多資產(chǎn)依舊是較好的配置選擇。整體而言，依舊看好港股的中長(zhǎng)期表現(xiàn)。