一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于3385.36點(diǎn)，漲37.87點(diǎn)，漲幅為1.13%；深成指收于10183.70點(diǎn)，漲143.07點(diǎn)，漲幅為1.42%；滬深300收于3873.98點(diǎn)，漲33.75點(diǎn)，漲幅為0.88%；創(chuàng)業(yè)板收于2039.44點(diǎn)，漲46.25點(diǎn)，漲幅為2.32%。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有25個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信、有色金屬、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為5.27%、3.74%、3.60%，交通運(yùn)輸、食品飲料、家用電器表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.54%、-1.06%、-1.79%。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲1.17%，標(biāo)普500上漲1.50%；道瓊斯歐洲50 上漲1.27%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.16%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.59%，印度sensex30指數(shù)上漲0.9%。

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-6-6

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中股票型基金平均上漲1.80%，指數(shù)型和QDII型基金平均分別上漲1.44%和1.36%?；旌闲突鹌骄蠞q1.32%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是新華策略精選和財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是德邦鑫星價(jià)值A(chǔ)和易方達(dá)瑞享I等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是建信新興市場(chǎng)優(yōu)選和華夏新時(shí)代等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是華夏中證5G通信主題ETF和國(guó)泰中證全指通信設(shè)備ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是金鷹元豐和華商豐利增強(qiáng)定開(kāi)A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是信誠(chéng)理財(cái)7日盈A和信誠(chéng)理財(cái)7日盈B等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-6-6

二、近期焦點(diǎn)

1、美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)回暖

6月6日，美國(guó)勞工部公布5月非農(nóng)數(shù)據(jù)，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加13.9萬(wàn)人，預(yù)估增12.6萬(wàn)人，前值為增17.7萬(wàn)人。

外部點(diǎn)評(píng)：一方面，非農(nóng)數(shù)據(jù)暫時(shí)緩解了美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期。自5月12日內(nèi)瓦共識(shí)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期明顯降溫。不過(guò)，近期發(fā)布的ISM非制造業(yè)PMI和ADP就業(yè)數(shù)據(jù)均偏弱（ISM非制造業(yè)PMI 49.9，低于預(yù)期的52和前值51.6；5月ADP就業(yè)增量3.7萬(wàn)，顯著低于預(yù)期的11萬(wàn)），再度引發(fā)擔(dān)憂，而新發(fā)布的5月非農(nóng)就業(yè)略強(qiáng)于預(yù)期，又使得市場(chǎng)的擔(dān)憂有所降溫。

另一方面，就業(yè)數(shù)據(jù)頻繁下修卻也反映出非農(nóng)的數(shù)據(jù)質(zhì)量堪憂，比如4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增量從17.7萬(wàn)下調(diào)3萬(wàn)至14.7萬(wàn)，3月從18.5萬(wàn)下修6.5萬(wàn)至12萬(wàn)，兩個(gè)月合計(jì)下修了9萬(wàn)，下修了初值的47.4%。今年一季度，非農(nóng)就業(yè)合計(jì)下修了18.9萬(wàn)，幅度為36.2%，與去年同期的下修幅度36.9%接近。這一情況在最近幾年的前三季度均較為顯著，反映出非農(nóng)初值存在著系統(tǒng)性誤差。原因可能在于發(fā)布初值數(shù)據(jù)后的次月、第三個(gè)月反饋問(wèn)卷企業(yè)招聘情況，顯著弱于初值時(shí)反饋的企業(yè)。即境況越差的企業(yè)反饋問(wèn)卷越晚?？紤]到美國(guó)聯(lián)邦政府針對(duì)勞工統(tǒng)計(jì)局的裁員和減支，BLS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量預(yù)計(jì)很難出現(xiàn)改善，反而可能進(jìn)一步惡化。

三、好買(mǎi)觀點(diǎn)

1、股票型基金投資策略

估值角度看，目前全A PB 1.57倍，處于近10年 18%/近5年29%分位值，處于中長(zhǎng)周期相對(duì)偏低位置。資金面角度，目前全A的日成交量級(jí)在萬(wàn)億出頭徘徊，。宏觀角度，5月份總體制造業(yè)景氣水平有所改善，但中小型企業(yè)PMI仍然低于臨界點(diǎn)。風(fēng)格角度，小微盤(pán)風(fēng)格仍然領(lǐng)先，全市場(chǎng)交易額占比維持在1/3左右（以中證2000指數(shù)為參考）。

上周科技股有所反彈，cpo龍頭股的周線均在10%以上，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板有所表現(xiàn)，但能否帶動(dòng)科技股全面回暖或需海外共振以及來(lái)自模型或者端側(cè)領(lǐng)域的事件催化。此外，雖然未來(lái)可能關(guān)稅反復(fù)會(huì)再度影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但總體來(lái)說(shuō)A股仍然以我為主，向上空間更多取決于經(jīng)濟(jì)能否實(shí)質(zhì)性顯著回升帶來(lái)的EPS修復(fù)。短期內(nèi)A股或仍將維持指數(shù)上下空間均有限、結(jié)構(gòu)分化較大的特點(diǎn)，長(zhǎng)期較為看好。

2、債券型基金投資策略

本周利率債收益率整體窄幅震蕩，各期限收益率較上周有小幅下行，其中短端收益率較上周下行幅度比長(zhǎng)端更大，收益率曲線陡峭化。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，本周暫無(wú)新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更新。后續(xù)來(lái)看，基本面方面，5月PMI數(shù)據(jù)依舊低于榮枯線，但產(chǎn)需關(guān)系有所改善，新出口訂單數(shù)據(jù)受到搶出口效應(yīng)影響，較上月有所修復(fù)。本周美國(guó)對(duì)于中概股推出更嚴(yán)格監(jiān)管條例，同時(shí)對(duì)于在美留學(xué)生簽證問(wèn)題上再度刁難，中美關(guān)系在關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)的背景下短期發(fā)展較為模糊，且聯(lián)邦法院對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)的阻止措施當(dāng)前來(lái)看效果甚微。因此基本面角度來(lái)看，本周對(duì)于債券市場(chǎng)的影響較上周有所好轉(zhuǎn)，但整體依舊中性偏空。

政策面方面，當(dāng)前政策依舊處在窗口期，需根據(jù)兩會(huì)政策落地效果、6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)最新進(jìn)展再做判斷，維持政策面短期對(duì)于債券市場(chǎng)中性的影響。資金面方面，同樣維持上周判斷，貨幣政策短期預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，降息窗口預(yù)計(jì)三季度才會(huì)到來(lái)。本周買(mǎi)斷式逆回購(gòu)雖然規(guī)模有所縮量，但是操作時(shí)間較之前偏早，表明央行主動(dòng)穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性的態(tài)度，因此資金面角度來(lái)看短期對(duì)于債市保持中性偏利好。機(jī)構(gòu)情緒上，本周各大機(jī)構(gòu)情緒依舊較為中性。供給方面，6月特別國(guó)債繼續(xù)發(fā)行，政府債供給壓力可能短期對(duì)于長(zhǎng)債收益率造成一定沖擊，但央行本周買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作來(lái)看，穩(wěn)定流動(dòng)性意愿較強(qiáng)，因此預(yù)計(jì)長(zhǎng)期影響不會(huì)太大。短期來(lái)看，資金面寬松對(duì)于短債更為利好，貿(mào)易戰(zhàn)暫緩帶來(lái)的基本面定價(jià)修復(fù)以及短期特別國(guó)債供給壓力對(duì)于長(zhǎng)債影響偏空，因此短期收益率曲線預(yù)計(jì)延續(xù)陡峭化態(tài)勢(shì)。

3、QDII基金投資策略

港股上周表現(xiàn)較好，恒指階段性強(qiáng)于恒生科技，二者YTD都在18%左右。從估值角度看，恒生科技當(dāng)前靜態(tài)市盈率20倍，近5年11%水位，恒生指數(shù)市凈率1.1倍，近5年 73.4%/近10年 61.8%水位。從估值維度看，恒生科技當(dāng)前或更有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但另外一方面需要注意的是，隨著比亞迪和未來(lái)寧德時(shí)代納入恒生科技，恒生科技的新能車(chē)屬性或進(jìn)一步增加。

今年以來(lái)港股大幅度領(lǐng)先A股，諸多A股科技企業(yè)陸續(xù)在H上市，且相對(duì)于A股很多沒(méi)有折價(jià)甚至是溢價(jià)，這種充沛的流動(dòng)性中短期內(nèi)有望繼續(xù)維持H股更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。AH溢價(jià)指數(shù)從前期135左右反彈到了140，未來(lái)是否趨勢(shì)性下降仍然需要進(jìn)一步觀察。

總體而言，港股雖然局部有靜態(tài)估值可能過(guò)高的問(wèn)題，但仍然有很多相對(duì)便宜的細(xì)分領(lǐng)域，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及新興產(chǎn)業(yè)深化，依舊看好港股的未來(lái)整體表現(xiàn)。