一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于3857.93點(diǎn)，漲32.17點(diǎn)，漲幅為0.84%；深成指收于12696.15點(diǎn)，漲530.09點(diǎn)，漲幅為4.36%；滬深300收于4496.76點(diǎn)，漲118.76點(diǎn)，漲幅為2.71%；創(chuàng)業(yè)板收于2890.13點(diǎn)，漲207.57點(diǎn)，漲幅為7.74%。31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有15個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信、有色金屬、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為12.38%、7.16%、6.28%，銀行、煤炭、紡織服飾表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.13%、-2.76%、-2.87%。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌0.19%，標(biāo)普500下跌0.10%；道瓊斯歐洲50 下跌1.54%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)下跌1.03%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.20%，印度sensex30指數(shù)下跌1.84%。

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金漲跌不一，其中股票型基金平均上漲2.85%，指數(shù)型和混合型基金平均分別上漲2.59%和2.19%。QDII型基金平均下跌0.16%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是富國(guó)互聯(lián)科技A和國(guó)聯(lián)安科技動(dòng)力等；混合型基金表現(xiàn)較好的是凱石瀾龍頭經(jīng)濟(jì)定開(kāi)和長(zhǎng)安鑫瑞科技先鋒6個(gè)月定開(kāi)A等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是上投摩根中國(guó)世紀(jì)人民幣和華夏新時(shí)代等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是國(guó)泰中證全指通信設(shè)備ETF和西藏東財(cái)中證通信技術(shù)A等；債券型表現(xiàn)較好的是匯添富多元收益A和景順長(zhǎng)城景頤豐利A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是匯添富理財(cái)30天A和廣發(fā)理財(cái)7天A等。

二、近期焦點(diǎn)

1、8月制造業(yè)PMI小幅回升

2025年8月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年8月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI 49.4%，前值49.3%，預(yù)期49.1%；非制造業(yè)PMI 50.3%，前值50.1%，預(yù)期50.1%。

外部點(diǎn)評(píng)：

中型企業(yè)PMI有所回落：8月大型企業(yè)PMI明顯改善，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.8%；小型企業(yè)PMI較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至46.6%；但中型企業(yè)PMI較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.9%

供需不足依然存在：8月，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至50.8%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)升至49.5%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從供需關(guān)系來(lái)看，8月生產(chǎn)指數(shù)較新訂單指數(shù)回升幅度更大，指向需求不足矛盾依舊突出。

“反內(nèi)卷”帶動(dòng)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回升： 8月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別升至53.3%、49.1%，較上月分別上升1.8、0.8個(gè)百分點(diǎn)。從庫(kù)存指數(shù)來(lái)看，8月原材料庫(kù)存指數(shù)上升、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降。8月，原材料庫(kù)存指數(shù)較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至48.0%；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至46.8%。其中，原材料庫(kù)存回升主要與原材料價(jià)格上漲帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)改善有關(guān)；產(chǎn)成品庫(kù)存下降更多受出口不確定性影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為仍偏謹(jǐn)慎。

三、好買(mǎi)觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

本周市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)結(jié)構(gòu)分化，一方面，成長(zhǎng)大幅領(lǐng)先價(jià)值，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的周漲幅均超過(guò)7%，但同期滬指周度僅上漲0.8%。另一方面大盤(pán)領(lǐng)先小盤(pán)，滬深300和中證2000周度分別+2.71%/-0.34%。從行業(yè)上看，主要表現(xiàn)的仍然是科技股和海外算力相關(guān)的通信板塊股票，這可能主要源于景氣度以及牛市環(huán)境下市場(chǎng)給遠(yuǎn)期空間的樂(lè)觀定價(jià)。

估值角度，全A當(dāng)前1.82x 的pb，十年期的55%左右分位，PE 22x，近十年的91%分位。技術(shù)上看，市場(chǎng)處于加速上升狀態(tài)，一些成長(zhǎng)類寬基的斜率逐漸陡峭。從資金面上看，目前交易量在2.8萬(wàn)億左右，交易高度活躍?？偟膩?lái)說(shuō)，由于個(gè)別板塊不斷強(qiáng)勢(shì)上漲，資金正在從其他弱勢(shì)或者低位板塊進(jìn)一步涌出，這使得我們看到近期雖然有3萬(wàn)億左右的巨大成交量，但體驗(yàn)較為撕裂，有冰火兩重天的感覺(jué)。

短期來(lái)看，中報(bào)披露已臨近尾聲，今年的主線景氣度交易可能也走到了后段。后續(xù)可能主要關(guān)注兩方面，一是反內(nèi)卷，其中一些順周期領(lǐng)域兼具估值低位以及價(jià)格預(yù)期彈性兩個(gè)因素，比如鋼鐵、化工等行業(yè)中可能有一些細(xì)分機(jī)會(huì)；二是繼續(xù)關(guān)注有強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的科技、醫(yī)藥等方向，擇機(jī)進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整。

債券型基金投資策略

本周債券市場(chǎng)總體維持震蕩，在權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)上漲的情況下，債券市場(chǎng)的交易平淡。當(dāng)前債券市場(chǎng)相對(duì)股票市場(chǎng)的調(diào)整幅度趨于溫和，但仍然主要受制于股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，對(duì)基本面的鈍化程度較高，央行通過(guò)大額流動(dòng)性投放維持市場(chǎng)穩(wěn)定，總體上債券市場(chǎng)的調(diào)整幅度較為有限。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)顯示，利潤(rùn)總額仍處于下降狀態(tài)，但降幅較上半年有所收窄，表明企業(yè)盈利水平在逐步改善，后續(xù)仍需觀察數(shù)據(jù)的持續(xù)性，總體上制造業(yè)的拉動(dòng)作用較為明顯，采礦業(yè)的拖累較為明顯。

后續(xù)來(lái)看，后續(xù)股票市場(chǎng)對(duì)債券收益率的短期影響仍將持續(xù)，調(diào)整壓力相對(duì)較大，更建議配置中短期防守。中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然為債券市場(chǎng)提供偏樂(lè)觀的基礎(chǔ)，盡管后續(xù)貨幣政策的空間仍不大，但當(dāng)前沒(méi)有政策利率向上調(diào)整的理由，長(zhǎng)短期利率均仍有修復(fù)空間。

QDII基金投資策略

港股近期表現(xiàn)總體弱于A股，這可能同香港HIBOR相對(duì)高位（一度逼近4%），以及國(guó)內(nèi)宏觀仍然缺乏明顯邊際利好因素有關(guān)。從估值角度看，恒生科技當(dāng)前靜態(tài)市盈率22倍，近5年19%水位，恒生指數(shù)市凈率1.16倍，近5年 80%/近10年75%水位。從估值維度看，恒生科技當(dāng)前或更有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

由于外賣(mài)補(bǔ)貼戰(zhàn)以及整車(chē)的價(jià)格戰(zhàn)問(wèn)題，恒科的一些主要企業(yè)被基本面牢牢壓制，近期一些成分企業(yè)的中報(bào)也確實(shí)驗(yàn)證了這點(diǎn)。但是目前一些短期的利空也釋放了不少，我們看到在一些邊際利好刺激下上周五晚上一些互聯(lián)網(wǎng)龍頭股的表現(xiàn)超預(yù)期，我們依然認(rèn)為恒科從中期配置角度看依然是較好的標(biāo)的。