一、行情回顧

昨日，滬深兩市雙雙收跌。截至收盤(pán)，上證指數(shù)收于 3346.04 點(diǎn)，跌幅為 0.80%；深成指收于 10854.50點(diǎn)，跌幅為 1.17%；滬深 300 收于 3925.65 點(diǎn)，跌幅為 1.11%；創(chuàng)業(yè)板收于 2240.59 點(diǎn)，跌幅為 1.13%。兩市成交 18968 億元，較前一日成交額減少 8.83%。小盤(pán)股強(qiáng)于大盤(pán)股。中證 100 下跌 1.10%，中證 1000 下跌 0.44%。

31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有 2 個(gè)行業(yè)上漲。其中，機(jī)械設(shè)備、汽車、電子表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為0.40%、0.31%、-0.12%，傳媒、農(nóng)林牧漁、非銀金融表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.35%、-2.05%、-1.70%。滬市有 615 只個(gè)數(shù)上漲，占比 27.35%，深市有 98 只個(gè)數(shù)上漲，占比 19.60%。非 ST 個(gè)股中，68 只個(gè)股漲停，8 只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約 3 個(gè)合約均下跌，其中，0 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

▼申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/2/25

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌 0.02 個(gè)百分點(diǎn)。十年期國(guó)債報(bào)收 1.7175%，銀行間 7 天質(zhì)押平均成交于 2.22%，在岸人民幣對(duì)美元報(bào)收 7.2525（中間價(jià) 7.1726），當(dāng)日升值 0.06%。10 年期美債收盤(pán)在4.2926%，當(dāng)日下行 10BP。

昨日，歐美主要市場(chǎng)多數(shù)下跌，納斯達(dá)克下跌 1.35%，標(biāo)普下跌 0.47%；歐洲普遍下跌。亞太主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，恒生指數(shù)下跌 1.32%，日經(jīng) 225 指數(shù)下跌 1.39%，印度市場(chǎng)上漲 0.20%。

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/2/25

三、新聞

《美國(guó)優(yōu)先投資政策》備忘錄

特朗普政府于 2025 年 2 月 21 日發(fā)布的《美國(guó)優(yōu)先投資政策》(America First Investment Policy)備忘錄，主要措施：

1. 外國(guó)投資比例限制及“快速通道”審查

對(duì)于關(guān)鍵領(lǐng)域的投資（如關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施、個(gè)人數(shù)據(jù)及其他敏感領(lǐng)域），外國(guó)投資者在美投資的限制將根據(jù)其與外國(guó)對(duì)手在投資和技術(shù)獲取方面的距離和獨(dú)立性進(jìn)行調(diào)整。

備忘錄提出的投資政策區(qū)分了“盟友國(guó)家”、“合作伙伴”和外國(guó)對(duì)手國(guó)家：對(duì)前兩者，適用一套“基于客觀標(biāo)準(zhǔn)”的“快速通道”程序，以促進(jìn)其對(duì)美國(guó)企業(yè)的投資，特別是涉及先進(jìn)技術(shù)及其他重要領(lǐng)域的企業(yè)。這和拜登任內(nèi)最后幾天發(fā)布的《人工智能擴(kuò)散出口管制框架》異曲同工，這份備忘錄也把世界劃分成不同陣營(yíng)，對(duì)盟友降低投資壁壘，對(duì)中國(guó)設(shè)立更高壁壘。

2. 新的入境投資限制，擴(kuò)大 CFIUS 管轄范圍

政府將實(shí)施新規(guī)，禁止與中國(guó)相關(guān)的個(gè)人或?qū)嶓w“收購(gòu)關(guān)鍵的美國(guó)企業(yè)和資產(chǎn)”，并僅允許那些“符合美國(guó)利益”的投資。這些規(guī)則可能會(huì)使美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）默認(rèn)禁止中國(guó)相關(guān)投資者在戰(zhàn)略行業(yè)的交易。

傳統(tǒng)上，CFIUS 主要審查外國(guó)投資者收購(gòu)或獲得美國(guó)企業(yè)的“控制權(quán)”，綠地投資（即外國(guó)公司在美國(guó)設(shè)立新業(yè)務(wù)，而非收購(gòu)美國(guó)企業(yè)）通常不管。2018 年《外國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)審查現(xiàn)代化法》（FIRRMA）通過(guò)后，涉及關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和敏感個(gè)人數(shù)據(jù)（TID 領(lǐng)域）的投資，就算是綠地投資也被審查。近年來(lái)，中國(guó)公民或企業(yè)在美國(guó)購(gòu)地的限制越來(lái)越多。

從備忘錄看，本屆美國(guó)政府打算針對(duì)更多中企在敏感技術(shù)領(lǐng)域?qū)γ谰G地投資加強(qiáng)審查，并且人工智能被單獨(dú)挑出來(lái)突出強(qiáng)調(diào)。

3. 擴(kuò)大對(duì)外投資限制，美國(guó)養(yǎng)老金不投資中概股

考慮擴(kuò)大美國(guó)對(duì)華投資限制領(lǐng)域范圍，且限制名列將定期審查更新。涉及半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算、生物技術(shù)、高超音速技術(shù)、航空航天、先進(jìn)制造、定向能及其他受中國(guó)“軍民融合”戰(zhàn)略影響的領(lǐng)域。考慮擴(kuò)大受限的投資類型和資金來(lái)源，包括私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、綠地投資、公司擴(kuò)張和公開(kāi)市場(chǎng)證券投資等投資類型，資金來(lái)源包括養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和其他有限合伙人投資者。

4. 確定中概股公司是不是嚴(yán)格執(zhí)行了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》要求的財(cái)務(wù)審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)

2020 年 4 月瑞幸財(cái)務(wù)造假丑聞，促使美國(guó)國(guó)會(huì)閃電通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，拜登任內(nèi)，中美經(jīng)過(guò)艱苦談判最終在 2022 年由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和 PCAOB 簽署了跨境審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議。PCAOB 當(dāng)年 9 月起派檢查人員前往香港，現(xiàn)場(chǎng)檢查阿里巴巴、百勝中國(guó)等中概股公司審計(jì)底稿，后來(lái)宣布首次成功獲取并檢查了中國(guó)公司完整審計(jì)底稿，并確認(rèn)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)特別大的問(wèn)題，也沒(méi)受到中方干預(yù)或刪改。此后，該問(wèn)題逐漸淡出中美關(guān)系。

備忘錄重提在美上市公司財(cái)務(wù)審計(jì)問(wèn)題，將審查《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》下的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，并“審查外國(guó)對(duì)手公司在美國(guó)交易所上市所使用的可變利益實(shí)體（VIE）和子公司結(jié)構(gòu)”。對(duì)要赴美上市的中國(guó) VIE 結(jié)構(gòu)公司具有較大的威懾性，同時(shí)也會(huì)增加在美存量中概股公司的不安全感。

點(diǎn)評(píng)：

1.經(jīng)濟(jì)方面，沒(méi)有過(guò)多超預(yù)期，短期影響有限。實(shí)體方面，美國(guó)對(duì)華直接投資已經(jīng)明顯萎縮，結(jié)構(gòu)上也轉(zhuǎn)向非科技敏感行業(yè)，芯片等相關(guān)領(lǐng)域的出口管制也不斷增加，新增限制在邊際上影響或有限。

2.中美方面，科技和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)周期不變，短周期關(guān)注經(jīng)貿(mào)對(duì)話的潛在重啟可能。目前中美關(guān)系，一方面在科技和高端制造領(lǐng)域存在長(zhǎng)周期競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，邊際上很難出現(xiàn)改善；另一方面短周期，關(guān)稅、俄烏等問(wèn)題的解決優(yōu)先級(jí)或更高。

3.中信建投認(rèn)為，市場(chǎng)方面，由于限制交易范圍可能擴(kuò)展至二級(jí)市場(chǎng)，需要關(guān)注后續(xù)外資流入是否受到影響。以下幾個(gè)變化值得關(guān)注：

第一，備忘錄對(duì)交易的限制范疇明確提到了公開(kāi)交易證券，外資流入流出我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的行為面臨一定不確定性。年初，騰訊等公司被納入美國(guó)國(guó)防部清單，也一度引起市場(chǎng)的擔(dān)憂。

第二，備忘錄中還提及中國(guó)證券在國(guó)際指數(shù)中的納入問(wèn)題，后續(xù)美國(guó)指數(shù)的供應(yīng)商是否面臨來(lái)自特朗普的政治壓力存疑。

第三，備忘錄提及了對(duì)在美上市公司的審查。

4. 總統(tǒng)備忘錄與行政令效力類似，但制定程序更靈活。收到備忘錄的聯(lián)邦各部門(mén)要去制定相應(yīng)法規(guī)政策，有些可能涉及修法，真正落地時(shí)長(zhǎng)未知。此外，國(guó)會(huì)和法院都有權(quán)審查總統(tǒng)備忘錄的合法性，歷史上國(guó)會(huì)曾通

過(guò)立法明確撤銷過(guò)一些備忘錄，法院則會(huì)重點(diǎn)審查備忘錄是不是構(gòu)成“行政越權(quán)”或違憲，也曾判定過(guò)一些備忘錄無(wú)效。中美關(guān)稅等談判處在關(guān)鍵時(shí)刻，特朗普此時(shí)公布上述備忘錄，也不排除是博弈的籌碼之一，未必立即實(shí)施。

2024 年末銀行本外幣資產(chǎn)總額 444.6 萬(wàn)億(+6.5%)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額 33.26 萬(wàn)億(+15.08%)

2 月 21 日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局官網(wǎng)發(fā)布一系列銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)概況。

銀行業(yè)核心數(shù)據(jù)：

截至 2024 年四季度末，我國(guó)“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)”本外幣資產(chǎn)總額 444.6 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6.5%。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，商業(yè)銀行不良貸款率 1.50%，較上季末下降 0.05 個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行（不含外國(guó)銀行分行）資本充足率為 15.74%。

2024 年全年，商業(yè)銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.3 萬(wàn)億元。2024 年四季度末，商業(yè)銀行平均資本利潤(rùn)率為8.10%，平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為 0.63%。

保險(xiǎn)業(yè)核心數(shù)據(jù)：

截至 2024 年四季度末，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額約為 33.26 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 15.08%；年化財(cái)務(wù)投資收益率為 3.43%，年化綜合投資收益率為 7.21%。得益于權(quán)益市場(chǎng)的回暖以及債券市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，險(xiǎn)資的綜合投資收益率在 2024 年四季度收于歷史高位。

分類別看，人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額約為 29.95 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 15.83%；其中長(zhǎng)期股權(quán)投資約 2.33 萬(wàn)億元（占比 7.77%），同比增長(zhǎng) 3.04%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額約為 2.22 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 9.71%；其中長(zhǎng)期股權(quán)投資 1389 億元（占比 6.25%），同比增長(zhǎng) 3.62%。

截至 2024 年四季度末，保險(xiǎn)業(yè)整體償付能力充足。保險(xiǎn)業(yè)綜合償付能力充足率為 199.4%，核心償付能力充足率為 139.1%。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司、人身險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率分別為 238.5%、190.5%、254.2%；核心償付能力充足率分別為 209.2%、123.8%、221.2%。

點(diǎn)評(píng)：

總體看來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，信用風(fēng)險(xiǎn)可控；城市商業(yè)銀行、民營(yíng)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行在不良貸款率、資本充足率等指標(biāo)上，相較其它商業(yè)銀行類型，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力相對(duì)較弱。

保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額持續(xù)增長(zhǎng)，償付能力充足；人身險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資占比降低，股票、債券配置提升，綜合投資收益率在 2024 年四季度收于歷史高位。

來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)管總局 IIR 研究院 時(shí)間：2025/2/25