一、市場(chǎng)回顧

1、基礎(chǔ)市場(chǎng)

上周，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤(pán)，上證綜指收于3367.46點(diǎn)，漲25.46點(diǎn)，漲幅為0.76%；深成指收于10179.60點(diǎn)，漲52.77點(diǎn)，漲幅為0.52%；滬深300收于3889.09點(diǎn)，漲42.93點(diǎn)，漲幅為1.12%；創(chuàng)業(yè)板收于2039.45點(diǎn)，漲27.68點(diǎn)，漲幅為1.38%。微盤(pán)股指數(shù)上漲1.58%，再度位列寬基之冠。

31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有20個(gè)行業(yè)上漲。其中，美容護(hù)理、非銀金融、汽車表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.08%、2.49%、2.40%，傳媒、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.77%、-1.18%、-1.26%。

上周，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，納指100上漲6.81%，標(biāo)普500上漲5.27%；道瓊斯歐洲50 上漲1.88%。亞太主要市場(chǎng)普漲，其中，恒生指數(shù)上漲2.09%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.67%，印度sensex30指數(shù)上漲3.6%。

圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16

圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16

2、基金市場(chǎng)

上周，國(guó)內(nèi)權(quán)益基金普遍上漲，其中QDII型基金平均上漲1.67%，指數(shù)型和股票型基金平均上漲0.7%和0.26%。

上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)品牌消費(fèi)A和光大保德信智能汽車主題等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海聯(lián)合泳濤A和華夏高端制造等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是建信新興市場(chǎng)優(yōu)選和易方達(dá)標(biāo)普信息科技A人民幣等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是匯添富中證港股通高股息A和方正富邦中證保險(xiǎn)A等；債券型表現(xiàn)較好的是新華鼎利A和中海可轉(zhuǎn)換債券A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信7天理財(cái)B和嘉實(shí)3個(gè)月理財(cái)E等。

圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、好買(mǎi)基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2025-5-16

二、近期焦點(diǎn)

26家公募上報(bào)首批基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)費(fèi)率基金

中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，5月16日，易方達(dá)、華夏、嘉實(shí)、富國(guó)、交銀施羅德、匯添富、中歐基金等26家基金管理人集中申報(bào)了首批基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的創(chuàng)新浮動(dòng)費(fèi)率基金。

點(diǎn)評(píng)：該行為緊跟5月初證監(jiān)會(huì)的改革方案，并且可以看到一方面首批共26家管理人上代表性較強(qiáng)，均是在主動(dòng)權(quán)益類別規(guī)模頭部的管理人，比如易方達(dá)、富國(guó)等。其次我們也可以看到首批上報(bào)浮動(dòng)費(fèi)率基金主要對(duì)標(biāo)滬深300、中證A500、500、800等主流寬基指數(shù)。隨著業(yè)績(jī)基準(zhǔn)在績(jī)效考核中的嚴(yán)肅化，未來(lái)主動(dòng)產(chǎn)品同基準(zhǔn)指數(shù)的偏離幅度相較于過(guò)去會(huì)有明顯壓縮，這使得產(chǎn)品業(yè)績(jī)有了明確的邊際約束，但浮動(dòng)特征也意味著在從規(guī)模導(dǎo)向過(guò)度到業(yè)績(jī)導(dǎo)向的過(guò)程中，優(yōu)秀的alpha選手仍然能獲得相匹配甚至更高的報(bào)酬。

整體來(lái)看，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品上新代表著主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)試點(diǎn)和探索新模式在不斷推進(jìn)。一方面，浮動(dòng)管理費(fèi)基金鼓勵(lì)管理人進(jìn)一步充分發(fā)揮主動(dòng)管理能力，有利于提升投資者的盈利體驗(yàn)；另一方面，基金行業(yè)研究推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)，這樣的設(shè)定反而會(huì)更加有利于真正具備alpha創(chuàng)造能力的管理人。

三、好買(mǎi)觀點(diǎn)

股票型基金投資策略

近期市場(chǎng)總體仍然在震蕩上行，一方面上證指數(shù)已經(jīng)回到了3400點(diǎn)左右位置，回到了前期盤(pán)整平臺(tái)。其他的一些寬基指數(shù)多數(shù)也在9/30后大體處于一個(gè)寬幅震蕩的結(jié)構(gòu)。在此期間市場(chǎng)概念輪動(dòng)，wind微盤(pán)股指數(shù)不斷突破前高，今年漲幅已經(jīng)高達(dá)22%，大幅超過(guò)其他A股寬基指數(shù)，體現(xiàn)市場(chǎng)充沛的資金流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好，這同2024H1形成了極致鮮明的反差。

在市場(chǎng)偏好同比大幅拉升的背后是基本面仍然需要持續(xù)驗(yàn)證，從目前PPI和CPI的數(shù)據(jù)來(lái)看，這可能是場(chǎng)持久戰(zhàn)。

整體來(lái)看，關(guān)稅沖突短期告一段落，雖然絕對(duì)值角度可能平均稅率依然不低，但邊際好轉(zhuǎn)以及90天的緩沖期會(huì)給市場(chǎng)比較好的未來(lái)預(yù)期，因此中期尺度內(nèi)A股可能會(huì)處于流動(dòng)性充沛、資金面等基本面的狀態(tài)，體現(xiàn)在盤(pán)面上可能是偏震蕩的結(jié)構(gòu)，而這也適合投資者擇機(jī)進(jìn)行布局。

債券型基金投資策略

上周中債總財(cái)富指數(shù)收于245.8029，較前周下跌0.32%；中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)收于246.5587較前周下跌0.39%,中債金融債總財(cái)富指數(shù)收于246.3787,較前周下跌0.22%；中債企業(yè)債總財(cái)富指數(shù)收于246.7639，較前周上漲0.08%；中債短融總財(cái)富指數(shù)收于207.5224，較前周上漲0.05%。

中債銀行間固定利率國(guó)債到期收益率曲線顯示，一年期國(guó)債收益率為1.45%,上行3.14個(gè)基點(diǎn)，十年期國(guó)債收益率為1.68%，上行4.42個(gè)基點(diǎn)；銀行間一年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率下行3.98個(gè)基點(diǎn)，銀行間三年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率下行0.31個(gè)基點(diǎn)，五年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率上行0.92個(gè)基點(diǎn)，分別為1.71%、1.84%和1.99%,一年期AA級(jí)企業(yè)債收益率下行4.98個(gè)基點(diǎn)，三年期AA級(jí)企業(yè)債收益率下行2.81個(gè)基點(diǎn)，五年期AA級(jí)企業(yè)債收益率上行0.43個(gè)基點(diǎn)，分別為1.78%、1.95%和2.11%。

資金面方面，央行年內(nèi)首次降準(zhǔn)正式落地，不過(guò)銀行間市場(chǎng)資金面整體呈現(xiàn)均衡平穩(wěn)局面，存款類隔夜和七天期回購(gòu)加權(quán)利率變動(dòng)甚微，繼續(xù)持穩(wěn)在1.4%和1.5%關(guān)口附近。非銀機(jī)構(gòu)以信用債為抵押融入隔夜資金，報(bào)價(jià)則在1.5%-1.53%左右。央行公告稱，5月16日以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了1065億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率1.40%，投標(biāo)量1065億元，中標(biāo)量1065億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日770億元逆回購(gòu)到期，據(jù)此計(jì)算，單日凈投放295億元。5月16日，R001加權(quán)平均利率為1.6513%，較上周漲12.92個(gè)基點(diǎn)；R007加權(quán)平均利率為1.6251%，較上周漲4.46個(gè)基點(diǎn)；R014加權(quán)平均利率為1.628%，較上周跌0.88個(gè)基點(diǎn)；R1M加權(quán)平均利率為1.6528%，較上周跌7.28個(gè)基點(diǎn)。shibor隔夜為1.654%，較上周漲15.7個(gè)基點(diǎn)；shibor1周為1.545%，較上周漲2.6個(gè)基點(diǎn)；shibor2周為1.601%，較上周漲4.7個(gè)基點(diǎn)；shibor3月為1.647%，較上周跌4.9個(gè)基點(diǎn)。

本周債券市場(chǎng)調(diào)整，市場(chǎng)情緒偏弱，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)為長(zhǎng)端的調(diào)整幅度大于短端，信用利差修復(fù)的行情。最主要的影響因素為5月12日發(fā)布的中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，中美關(guān)稅沖突暫緩90天，暫緩期間美國(guó)僅保留10%的基準(zhǔn)關(guān)稅和20%的芬太尼問(wèn)題關(guān)稅。中國(guó)撤銷了對(duì)應(yīng)的對(duì)等關(guān)稅反制措施，芬太尼問(wèn)題關(guān)稅的反制仍保留，關(guān)稅問(wèn)題的進(jìn)展超出市場(chǎng)預(yù)期。中美在關(guān)稅問(wèn)題上的進(jìn)展大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)稅問(wèn)題的緩和扭轉(zhuǎn)了此前債券市場(chǎng)出口減弱，貨幣政策加碼的短期牛市邏輯。受此影響，長(zhǎng)短端均出現(xiàn)調(diào)整，長(zhǎng)端回吐此前的相對(duì)超額，調(diào)整幅度相對(duì)更大。

長(zhǎng)期來(lái)看，利率中樞仍然存在下降的空間，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回暖仍有壓力，關(guān)稅問(wèn)題的最終解決仍不樂(lè)觀，中美關(guān)稅沖突并未完全解決，后續(xù)仍有反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。但本次暫緩程度的超預(yù)期仍對(duì)債券市場(chǎng)形成壓力，疊加短期內(nèi)期待降準(zhǔn)的可能性較弱，以及超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行壓力，預(yù)計(jì)會(huì)形成階段性的調(diào)整壓力，短端的波動(dòng)性預(yù)計(jì)比長(zhǎng)端更小。

QDII基金投資策略

在關(guān)稅告一段落后，港股持續(xù)反彈，目前港股已經(jīng)收復(fù)4.7的所有跌幅，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出較為進(jìn)取的形態(tài)。從目前港股主要互聯(lián)網(wǎng)龍頭的Q1財(cái)報(bào)來(lái)看，不少企業(yè)在如今宏觀景氣弱修復(fù)的大背景下經(jīng)營(yíng)依舊穩(wěn)健。

目前恒生科技市盈率21倍，近5年分位點(diǎn)15%，恒生指數(shù)市盈率10.4倍，近5年分位點(diǎn)65%/近10年分位點(diǎn)58%，后者分位偏高/絕對(duì)值較低，恒生科技的相對(duì)估值仍然偏低?？偟膩?lái)說(shuō)目前海外政策對(duì)于港股風(fēng)偏的負(fù)面壓制有所減輕，假設(shè)估值保持大體穩(wěn)定，未來(lái)的看點(diǎn)主要是EPS的增厚力度，當(dāng)前港股相較于A股在估值上仍然具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分龍頭兼具內(nèi)需消費(fèi)以及AI彈性雙重屬性，中長(zhǎng)期看港股諸多資產(chǎn)依舊是較好的配置選擇。